中信证券(600030):强化资本运作 关注长期改革落地进展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2021-03-01

  配股预案推出,表明公司关注资本运作,抓住资本市场大发展机会,补充净资本,提前应对未来的资产负债表扩展需求。我们认为,中信证券的盈利能力将保持稳定向上,有望继续保持估值溢价。维持公司“买入”评级。

      事件:中信证券披露配股公开发行证券预案,拟募资不超过280 亿元。

      此次配股方案的细节如何?1)A+H 均是按照每10 股配售不超过1.5 股的比例向全体A+H 股东配售。A 股和H 股配股比例相同,配股价格经汇率调整后相同。若以公司截至2020 年12 月31 日的总股本129.27 亿股为基数测算,本次配售股份数量不超过19.39 亿股。2)测算配股价格对应2020 年12 月31 日的PB 为1.03 倍:此次配股募集资金不超过280 亿元,以此价格及配股上限测算配股价格约为14.44 元(最终配股价格有待融资规模和发行股份数确定),较公告日A 股的收盘价27.25 元折价47%。3)扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于发展资本中介业务(不超过190 亿元)、增加对子公司的投入(不超过50 亿元)、加强信息系统建设(不超过30 亿元)、补充其他营运资金(不超过10 亿元)。

      为何此时选择配股?2018 年至今,海通证券、招商证券、中信建投、中金公司等通过各种方式补充资本金。截至2020 年底,证券行业净资本达到1.82万亿元,已有5 家证券公司的净资产突破千亿元。在资本市场活跃背景下,公司适时推出配股计划,打开后续资产负债表扩张空间和稳定性能力。

      券商配股对于股价表现影响如何?1)2018 年至今,A 股共有3 家证券公司进行过次配股,分别是天风证券、东吴证券、招商证券。2)配股对于证券公司的股价表现影响偏负面。从配股公告日后的股价表现来看,配股公告日5 日/10 日/20 日/30 日/90 日后配股券商相对沪深300 平均涨幅分别为-1.64%/-1.99%/-10.77%/-9.62%/-7.79%,同期券商指数相对沪深300 平均涨幅为2.94%/0.83%/1.50%/0.45%/5.04%。

      投资观点:公司关注资本运作,重点关注长期成长空间。2018 年至今,中信证券抓住资本市场发展机遇,适时通过外延并购方式收购广州证券(现已更名为中信证券(华南)),资产质量及盈利能力指标均稳步提升。公司拟出资不超过30 亿元,设立全资公司中信证券资产管理有限公司(暂定名),发力资产管理业务。配股预案推出,表明公司关注资本运作,抓住资本市场发展机遇,补充资本金,进一步巩固公司行业龙头的优势地位,为资产负债表扩张提供空间。基于公司信用减值损失计提规模增加的原因,我们将公司2020-2022E 的净利润由166/211/247 亿元下调至149/182/218 亿元,当前股价对应2021 年1.80xPB,维持“买入”评级。

      风险提示:市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险、配股计划进展不及预期