白酒板块最新观点暨春节动销反馈专题:业绩坚实支撑 静待季报催化

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/董广阳 日期:2021-02-25

整体观点:节前将春节催化过度兑现,引发节后回调,但业绩坚实支撑,越下跌越值得买入,静待季报催化剂。春节前板块在提价消息、强劲动销等催化下创出新高,但节后估值高位叠加催化消失,股价已不具备可持续性。从市场角度,今年业绩和流动性交替影响股价的波动,近期全球国债收益率持续上行,已经反映流动性收紧预期,对高估值标的产生利空,且在石油价格快涨的通胀逻辑下,市场风格转向周期性低估值改善行业。我们认为,近期白酒板块急跌属于资金层面行为,按以往经验板块回调的幅度在20%左右,但春节的旺盛动销,一二线酒企业绩具备坚实支撑,越下跌越值得买入,我们预计后续股价触底回升的催化剂主要等到季报业绩期,但考虑整体估值不低,今年主要赚盈利的钱,后续预期收益率需要放低。

    春节整体感受:高端需求旺盛,次高端升级加快。1)高端需求旺盛,批价坚挺,五粮液动销超预期。高端酒整体受疫情影响甚微,据渠道调研反馈,节后飞天整箱价格仍在3100 元以上,散瓶2400 元左右,需求旺盛下预计价格将继续坚挺;五粮液经销商出货及终端门店动销层面均超预期,根据媒体报道,春节期间五粮液销售同比增长25%,超出公司及市场预期;国窖延续跟随战略,春节期间终端动销反馈不一,但库存保持低位,奠定低基数下高增长。2)次高端需求分化,结构升级加快。受益节前一周政策放开,次高端在节日期间需求回补明显,但大型宴请场景依然受限,且受就地过年政策影响,消费氛围出现地区分化,符合我们前期预判,苏酒徽酒龙头相对受益。同时本次春节可以看到次高端向名酒集中、消费升级消费趋势仍在加速,汾酒青花30 复兴版推出,洋河梦系列升级初步成功,四开换代升级,古20 占比提升,各头部企业结构升级均有加快。

    重点酒企反馈:1)贵州茅台:春节需求端旺盛,节后仍一瓶难求,预计三月份经销商配额到货后将有所缓解,我们判断批价仍将在3000 元左右高位震荡。

    2)五粮液:受益茅台打开高端价格天花板,且需求外溢效应明显,媒体报道五粮液春节动销同比增长25%,其中经销商动销增长约22%,KA 增长63%,专卖店增长60%,电商增长52%,渠道华东、西南等多地终端销售表现较强,节后批价回升至970 元左右,同时团购及经典五粮液表现均超预期。3)泸州老窖:节后批价基本和节前持平,批价在870 元左右,库存在一个月左右,各地动销同比增长幅度不一。4)洋河:梦系列拉动公司整体动销增长,渠道反馈具备双位数增长,渠道调整及新品换代初步成功。5)山西汾酒:产品结构升级明显,青花30 复兴版上市后渠道认可度较高,打款积极性较强,青花20批价稳定在360 元左右,库存2 个月以内,长江以南市场仍有空间;6)古井贡酒:延续产品结构升级趋势,从献礼、古8 向古16、古20 升级,同时基地市场渠道推力大,省内动销较强;7)今世缘:春节销售良性,国缘四开动销反馈积极,终端价格460 元左右,与节前基本持平,渠道反馈南京徐州等重点市场均有20%以上增长。

    板块投资策略:静待季报催化时点,优先高端,精选次高端高弹性标的。白酒板块近期急跌后,业绩支撑坚实,4 月春糖反馈及季报披露,将成为板块下一阶段新的催化剂。标的推荐上,仍建议优先稀缺性和确定性兼具的高端白酒茅、五、泸,茅台打开高端价格天花板,且需求外溢效应明显,今年有望带动千元价格带量价齐升,五粮液将最为受益。次高端价格带在一季报低基数下普遍有望迎来高增长,结合当下估值性价比,推荐今世缘、水井坊、洋河、古井贡,紧握汾酒。

    风险提示:行业竞争加剧,流动性收紧带来估值回落,消费税率上行。