化工行业2020年报经营前瞻：曙光已现 聚氨酯、纺服原料、钛白粉表现抢眼

　　基础化工子行业盈利逐步修复，进度存差异2020Q4，海外疫情影响减弱，内外需同步修复，油价回升，CCPI（中国化工产品价格指数）上涨，化工板块盈利改善。其中，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品行业修复较快，1-11 月，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品行业分别累计实现利润总额3665.4 和1499.5 亿元，分别累计同比增加10.5%和25.3%；化学纤维制造行业由于季节性因素，盈利修复较慢，1-11 月累计实现净利润193.3 亿元，累计同比降低26.3%。

    　　价格层面：Q4 价格底部修复，同比涨跌互现，环比大幅修复2020Q4 末，化工品价格同比上涨、持平和下跌产品数分别占比57.3%、1.7%和41.0%，涨跌互现，其中聚氨酯产业链聚合MDI 和纯MDI，纺服产业链氨纶和粘胶短纤，钛白粉产业链钛白粉和钛精矿2020Q4 末价格涨幅较高。聚氨酯板块：2020Q4 末，聚氨酯产业链中聚合MDI 和纯MDI 价格涨幅分别达到40.7%和38.8%。需求侧，Q4 冰箱和纺服零售额和出口超预期，拉动聚氨酯需求快速修复。供给端，海外生产装置因不可抗力停产，供给趋紧，市场供不应求，聚氨酯产品价格跳涨。钛白粉板块：2020Q4 末，钛精矿和钛白粉价格涨幅分别达到52.6%和12.1%。需求侧，海外疫情导致居家需求提升，房地产市场行情火爆，钛白粉内外需共振向上，价格上行。纺服产业链：氨纶40D、PTMEG 和粘胶短纤价格涨幅分别达到28.8%、28.4%和19.9%。需求侧，受到冷冬影响，服装产业链内外需同步修复，氨纶和粘胶短纤需求快速增加，价格快速上行。

    　　价差层面：价差快速恢复，过半产品盈利水平高于去年同期2020Q4 末，化工品价差同比上涨和下跌产品数分别占比62.5%和37.5%，其中聚氨酯产业链环氧丙烷、聚合MDI 和纯MDI，纺服产业链氨纶和粘胶短纤以及草甘膦价差涨幅较高。聚氨酯板块：2020Q4 末，聚氨酯产业链中环氧丙烷、聚合MDI 和纯MDI 价差涨幅分别达到148.4%、57.2%和48.9%。成本端，原油价格仍位于低位，成本降低，价格上涨，价差快速扩大。纺服产业链：10 月份过后，服装进入产销旺季，库存快速去化，价格大幅抬升，刺激价差扩大。草甘膦：受到四川暴雨影响，四川草甘膦生产装置停产，供给趋紧。十月份后，南美洲农药需求步入旺季，库存降低，价格价差同步扩大。

    　　投资建议：关注聚氨酯、纺服原料和钛白粉行业龙头受益于家电、纺服和地产需求稳步修复，聚氨酯、纺服原料（氨纶、涤纶长丝）和钛白粉行业龙头万华化学、华峰化学、桐昆股份和龙蟒佰利盈利有望回升，未来公司将进一步布局多元一体化产业链，收获长期成长动力。

    　　风险提示

    　　1. 疫情加剧导致需求下行；

    　　2. 原油价格大幅下跌。