旅游服务行业:海南岛内免税清单有望春节前出台 市场空间有多大?

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/许樱之 日期:2021-01-22

  岛内居民消费进境商品正面清单有望于春节前发布。2020 年7 月实施的海南离岛免税新政掀起了离岛免税购物热潮,但岛内居民的免税购物政策却不明朗,岛内免税市场仍属空白。据新华社2021 年1 月20 日报道,海南省委书记沈晓明表示,海南2021 年经济工作的重点仍是自由贸易港建设,目前海南自贸港“零关税”商品四张清单已出台原辅料、交通工具及游艇两张正面清单,岛内居民消费进境商品正面清单和企业进口自用生产设备负面清单则有望在2021 年春节前出台。海南省政府正积极在岛内广泛布局线下实体店,争取让岛内居民能早日便捷地购买质优价廉的进口商品。

      点评:岛内免税购物政策的明朗有助于填补当前行业空白,和离岛免税共同促进海南省免税市场的繁荣发展,协助落实海南自由贸易港的进一步建设。①岛内免税将侧重于日用百货类商品,岛内免税市场面对的是本岛居民,定位于满足居民的日常需求,我们判断主要品类或为进口奶粉、药品、食品和化妆品等。

      ②与跨境电商、有税渠道相比,岛内免税渠道成本更低:位于岛内零关税清单中的商品免征可进口关税、进口环节增值税和消费税三税,而跨境电商仅限值以内的商品暂免关税,但进口环节增值税和消费税仍需缴纳。根据现行税率计算,在毛利率相同的情况下,热门品类奶粉、红酒和化妆品的免税商品价格可低至有税价格的7-8 折,烟草可低至5 折,因此免税商可充分利用自身价格优势开拓市场。

      我们测算2021 年海南岛内免税消费空间约272 亿元,2025 年岛内免税远期空间可达432 亿元。

      商务部2018 年发布的《主要消费品供需状况统计调查分析报告》显示,购买进口化妆品的比重为小于10%、10-30%、大于30%的消费者占比分别为38.6%、25.3%、36.1%,调研同时公布了食品、服装鞋帽等品类的数据,我们认为对进口商品需求较高的多为高收入人群,因此进口商品消费金额占比相对人数占比会更高。

      关键假设:(1)选取化妆品、粮油食品、饮料、烟酒等十个与免税较相关的品类,假定放开后化妆品免税消费占比40%,粮油食品等免税占比15%,通讯器材免税占比12%,金银珠宝等免税占比10%,综合测算出可转化为免税消费的金额约占商品零售总额的14%,我们假定未来随着品类丰富,岛内免税渗透率有望提升,该比例将逐渐提升至16%;(2)依据2015-2020 年海南商品零售总额的CAGR为9.37%,假设2020-2025 年商品零售总额的年增长率均为9.37%。

      投资建议。推荐:王府井、中国中免。王府井2021 年1 月15 日发布公告称,拟出资1 亿元与海南橡胶成立两家合资公司开展岛内免税业务,二者在经验与资源上的通力合作有望在该市场占得先机。同时我们认为即将发布的岛内居民消费进境商品正面清单对离岛免税市场的冲击较小,①两者面向人群重叠小且岛内客群基数远低于离岛,2019 年海南省常住人口为945 万,而同年海南接待游客数量达8314 万人次;②岛内居民消费能力低于离岛客群,2019 年海南居民人均消费支出为19555 元,而2020 年离岛新政颁布后的下半年免税客单价约为6885 元,因此判断中国中免当前业务不会受到巨大影响,且在政策乐观的情况下集团未来也可能涉足岛内免税业务。

      风险提示:岛内免税政策开放不及预期,岛内居民免税购物需求不及预期