新冠疫苗的三道“坎”
2021 年全球疫苗接种进入加速期，但疫苗从上市到完成群体免疫的过程中需要跨过三道“坎”。第一道坎为疫苗供给，即疫苗批准上市是否顺利、实际产量能否跟上需求；第二道坎为疫苗分配，即各国疫苗订购数量是否充足、疫苗分配计划是否有效执行；第三道坎为疫苗接种，即疫苗接种速度能否如期完成群体免疫。未来，疫苗何时实现群体免疫将是决定全球经济复苏进度与资产价格的关键变量，这三道坎如何系统跟踪，目前进展如何？将是我们在本篇报告中着重分析的内容。
1、疫苗供给：2021 年能生产多少疫苗？——疫苗计划产能充足全球已有9 支疫苗获得使用批准开始接种，产能可达81-87 亿剂，实现41-44.5亿人免疫。接种方式来看，除北京生物技术研究所研制的疫苗外，其余疫苗均需接种2 剂；储存条件来看，辉瑞疫苗的储存条件最为严格，需要-60℃至-80℃，其余多数疫苗均在2℃至8℃的环境可保存，因此疫苗储存与运输的困难不大。
2、疫苗分配：海外经济体疫苗采购与接种计划如何？——发达经济体采购量充足，低收入国家采购量显著偏少
美国疫苗接种计划：第一阶段覆盖2.02 亿人，占美国总人口61%，第二阶段为剩余16 岁以上人口接种。拜登在其“百日新政”中表示，将于上任后100天内（4 月末）完成1 亿剂疫苗注射（即5000 万人完成注射，覆盖总人口15%）。
英国疫苗接种计划。春季前完成脆弱人群的接种，分2 阶段进行，2 月中旬前完成1500 万人，2 月中旬至春季末再完成1720 万人，春季末完成47%人口的接种。随后进一步扩大疫苗接种计划，在秋天前完成所有成年人的疫苗接种。
各国疫苗采购进度：根据杜克大学全球健康创新中心的统计，全球已确认的疫苗采购订单涵盖70 亿剂，另有55 亿剂正在谈判中。从国别类型看，中高收入国家预定疫苗数量相对其人口数量的覆盖率远高于中低收入国家，其中，欧盟、美国、英国、加拿大已预订15.9、12.1、3.7、3.6 亿剂，按每人接种2 剂估算，可覆盖其人口数量的1.8、1.8、2.7、4.8 倍；而中低收入国家疫苗预定覆盖率集中在50%-100%左右。
3、疫苗接种：海外何时可实现群体免疫？——核心看美国，取决于接种速度美国：截至1 月19 日，美国累计疫苗接种数量4689 万剂，每百人覆盖4.75剂；单日新增疫苗接种剂达91.1 万剂；已完成疫苗接种人数202 万人，占总人口比重3.5%。如果美国需要在6 月末完成群体免疫（目前市场的一致预期），则需要在剩余5 个月中实现日均接种剂数300 万剂/日以上的速度；根据近5日每日接种剂数的增速线性外推，至1 月末日均接种速度可达到150 万剂/日，这一增速能够完成拜登百日接种1 亿剂的计划，对应实现群体免疫将拖至10月初，因此当前接种速度仍偏慢。因此未来10 天将是重要时间窗口，决定了接种速度是否能提升至拜登百日计划的目标，而在后续疫苗接种过程中，300万剂/日又是关键截点，若接种速度提升至这一水平并维持住，则意味着美国上半年实现群体免疫问题不大。
全球情况：截至1 月19 日，全球累计接种疫苗4689 万剂，每百人覆盖0.6 剂，以色列为目前全球疫苗接种覆盖比例最高的国家，每百人覆盖比例高达34 剂；英国其次，每百人覆盖比例达7.5 剂。按照目前的疫苗接种速度，欧洲除英国可在1 年内完成群体免疫，其余国家需4 年以上时间，而墨西哥则需要近10年时间，当前疫苗接种速度仍较慢。
4、疫苗如何影响大类资产价格与我国出口？——未来10 天是核心观察窗口1）疫苗接种对全球资产配置的意义？疫苗接种进度是决定2021 年海外风险矩阵的关键因素。在佐治亚州参议院席位落地后，海外风险矩阵仅剩疫苗起效时间尚存不确定性，因此未来全球大类资产价格走势以及经济修复将很大程度取决于疫苗的进展。若疫苗接种速度提升，年中实现群体免疫的可能性加大，则美元或将触底反弹，美债上行压力加大，而我国出口份额或将较快回落带来出口走弱压力。
2）疫苗接种速度与美元指数的关系？近期美元指数走势与疫苗接种进度相关度较高，在疫苗接种进度明显提速阶段，美元指数走势也相对偏强。根据目前疫苗接种速度提升斜率线性外推，1 月底可提升至150 万剂/日，对应10 月初可完成群体免疫，若1 月末疫苗接种速度可提升至150 万剂/日以上，增速超预期，可能意味着届时市场对美国疫苗进展与经济修复的预期有望改善，美元指数或迎来触底反弹的时点。
3）疫苗接种速度对我国出口的意义？若疫苗接种提速，在年中前后美国可实现群体免疫，则美国供需缺口开始收窄，下半年我国出口的商品结构将出现分化。家电、电子、汽车零部件、机械、部分化工品等韧性较高的行业有望守住目前的高份额而保持较高出口景气度，而其他守不住份额的行业或将出现趋势回落。
风险提示：疫苗上市时间慢于预期；疫苗接种效率慢于预期。
