银行业深度报告：探索合资成立 金融AIC的可行性

　　一、我国金融AIC 现状

    　　金融AIC 成立的初衷是通过债转股的形式处置不良资产。银行系AIC 的主要经营范围为开展债转股及配套支持业务，依法依规面向合格社会投资者募集资金用于实施债转股等。目前国内已成立5 家金融资产投资公司，均为大行全资成立子公司，注册资本在100 亿及120 亿元区间。截至2020 年6 月末，5 家AIC 的总资产达到了4808.87 亿元，较年初增长了8.9%，净资产为601.71亿元，较年初增长了3.9%；2020 年上半年，5 家AIC 的净利润合计达到23.60 亿元，同比增长98.8%，已经超过了2019 年的全年净利润，增长迅速。

    　　除五大行以外，目前有三家A 股上市的股份制银行包括平安银行、兴业银行、浦发银行，以及一家港股上市的农商行广州农商行发布公告拟成立金融AIC，均为银行系AIC。

    　　截至2018 年，市场化债转股签约项目总数达到了226 个，资金到位金额4582 亿，资金到位项目数142 个，资金到位率25%。

    　　已签约企业主要是地方国有企业，地方国有企业签约数为130 个，资金到位金额达2291 亿。而到了2019 年末，市场化债转股投资规模超1.4 万亿，规模正在快速扩大。

    　　二、金融AIC 合资的可行性分析

    　　从金融AIC 的设立条件来看，国家允许合资形式的金融AIC成立，但是必须以商业银行为主要股东，但并不要求商业银行控股。我们从已开业的5 家金融AIC 以及拟成立的4 家金融AIC的背景也看到，所有的金融AIC 都由商业银行发起，并且从平安银行、兴业银行和广州农商行的公告内容也能看出来，合资模式是可行的并且银行欢迎引入境内外的战略投资者作为股东。

    　　三、金融AIC 的业务发展前景

    　　目前金融AIC 的业务模式可以分为两个方向，一方面在资产端收购银行的债权转化为股权以及用自营资金开展同业业务、投资固收类证券以及开展债转股相关的财务顾问咨询业务；另一方面在负债端对债转股计划包装成私募资产管理产品，通过附属机构成立私募股权投资基金，成为私募股权投资基金管理人以及发行债券、银行借款、同业拆解等方式融资。

    　　从业务上来看，金融AIC 的部分业务类似银行现有业务，而对企业进行债转股和发行相关私募资管产品是其主要区别于银行的业务类型。

    　　我们认为未来金融AIC 业务能在以下方面发展：

    　　（一） 多元化募资渠道，业务规模空间巨大；（二） 业务逐步放开，不再仅限于债转股业务；（三） 债转股市场化模式创新，将推进业务发展。

    　　（四） 向国外债转股借鉴，探索收益型债转股模式；（五） 未来债转股有望延伸到非银行债权。

    　　四、合资建立金融AIC 的利弊分析

    　　我们认为，接下来成立的金融AIC 更多的会采取合资成立的形式，因为商业银行独资成立金融AIC 存在以下问题：1）资本占用问题；2）资金不足问题；3）估值定价市场化问题；4）项目退出问题；5）缺少股权投资经验的问题；6）管理处置能力不足的问题。

    　　合资成立金融AIC 主要包括三种模式：1）银行间合资成立金融AIC；2）银行与境内非银行金融机构合资成立金融AIC；及3）银行与境外有经验的机构成立金融AIC。从利处来看，合资成立金融AIC 能够在不同程度上解决上述提到前五大问题；从弊处来看，管理处置能力不足的问题不能很好解决，且衍生出新的问题例如股东间的回报问题。

    　　但是整体来看，我们认为合资成立金融AIC 利大于弊。合资成立金融AIC 在未来的业务规模及收益上具有巨大的上升空间，作为合资金融AIC，能够调动不同股东背景的业务经验，和现有的银行独资金融AIC 实现差异化竞争，发挥不同股东间的业务协同优势。

    　　五、投资建议

    　　3 季度货币政策执行报告中，央行认为经济改善好于预期，而且9 月贷款利率开始环比回升。我们认为：

    　　LPR 在4 季度和2021 年1 季度将维持不变，从而在贷款利率上行周期中，将改善银行的息差和盈利，大行受益更大。预计12 月银行板块还会持续上涨。12 月重点关注：大行补涨和估值修复行情。

    　　（1）银行板块的机会：

    　　第一是经济增速未来会环比回升；周期复苏银行受益；第二是行业净利润增速逐季环比回升；第三是低估值，银行到年末一定要完成估值切换，空间至少10%。

    　　（2）银行板块的风险点：

    　　其一、前3 季度，银行业净利润依然负增长，前三季度上市银行净利润同比增长-7.7%，低于预期；预计全年行业依然负增长-3%—-5%；

    　　其二、2021 年年初，存量浮动利率贷款LPR 基准转换后，贷款重定价对2021 年净利润负面冲击；我们测算这种显示负面冲击达到2%-3%；

    　　其三、2021 年2 季度开始，延期还本付息的普惠小微贷款可能带来的风险敞口。我们测算显示不考虑核销等处置及回收率，拉高行业不良率16 个bp 一32 个bp，影响较大；其四、行业ROE 仍将降低，预计明年1 季度才能触底，2 季度开始回升。

    　　（3）重点推荐：

    　　12 月金股：邮储银行

    　　中长期重点推荐：邮储银行、建设银行、工商银行；兴业银行、浦发银行、招商银行、平安银行、常熟银行、宁波银行；长沙银行、苏农银行。

    　　六、风险提示

    　　（1）疫情全球蔓延加剧；

    　　（2）全球经济增速放缓，国内出口下降，拖累国内经济增速预期。

    　　（3）国内消费市场启动乏力影响复工复产效果。