家用电器行业-产业在线10月空调数据简评:内有拐点 外现机遇 持续重点推荐白电龙头

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/徐春/贺本东 日期:2020-11-20

  产业在线披露10 月空调产销数据:当月总产量938 万台,同比+12.67%,总销量868万台,同比+12.40%,其中内销530 万台,同比+4.54%,出口338 万台,同比+27.41%,期末库存1692 万台,同比+35.12%;分品牌来看:格力当月+7.19%(内销+10.74%,出口-10.00%);美的当月+33.93%(内销+14.01%,出口+61.11%);海尔当月+22.64%(内销+27.50%,出口+7.69%);奥克斯当月-39.66%(内销-60.53%,出口0.00%)。

      事件评论

      内销需求良好,外销再度提速。结合第三方终端监测数据以龙头公司安装卡来看,内销景气总体良好,出货与终端表现相对匹配,产业整体逐步进入良性运行阶段。

      单月外销环比提速明显,增速超过27%,创近两年新高;短期来看,疫情因素仍在起作用,相对于供应链,海外市场需求受疫情冲击的程度更小,且后续恢复也更快,同时考虑到海外消费旺季启动、产业低库存以及成本上行预期等因素,出口高景气属于情理之中;中长期来看,疫情也在加速海外市场产品、营销及渠道等模式的变化,综合竞争力突出且擅于把握市场趋势的中国企业海外扩张步伐正在加快。

      龙头出货回暖,持续头部集中。时隔27 个月之后,格力内销出货重新实现双位数增长,我们认为背后的主因一方面在于卓有成效的渠道库存去化,另一方面则是新零售模式或日趋成熟,渠道调整阵痛正逐步远去,王者归来可期,美的及海尔内销出货延续了较好增长趋势。外销方面,当月美的增速超过60%,除了充分受益供应链向内转移及国内向头部集中的产业趋势之外,预计公司海外市场拓展力度加大,也带来了部分增量。集中度方面,10 月空调内销/外销CR3 为87%/68%,同比提升6.8/4.8pct,前10 月为77%/65%,同比提升6.6/3.6pct,持续向头部集中。

      “双11”竞争良性,格局红利兑现。此前,市场一直比较担心今年“双11”出现类似2019 年的状况;目前来看,这一悲观预期并没有发生,11 月前两周空调线上均价分别同比+7%及+15%,线下均价分别同比+12%及+33%,价格弹性极为显著,尽管销量有所承压,但考虑到淡季规模对整体影响有限,价格信号更加重要。延续此前的观点,渠道扁平化大背景下,节点促销或将更加频繁,但其对价格的拖累跟过去两年相比是“点”与“面”的区别,格局重塑叠加渠道融合之后,下一阶段的价格弹性值得重视,且在步入良性通道后,渠道利润重分配或推动盈利中枢上行。

      内有拐点外现机遇,维持行业“看好”评级。10 月份空调内销出货及终端表现均较为平稳,与此同时价格上行趋势则得到强化,考虑到渠道库存日渐回归良性,且新一轮格局红利逐步释放,内销量价拐点已经比较清晰。海外短期受益供应链转移,景气持续向上;不过更加值得关注的是,疫情催化下,海外市场竞争模式正加速变化,综合竞争力较强且擅于把握趋势的中国白电龙头喜迎扩张机遇;内有拐点外现机遇的大背景下,维持行业“看好”评级,持续重点推荐白电龙头。

      风险提示

      1. 终端需求大幅低预期;

      2. 行业竞争进一步加剧;

      3. 原材料价格及汇率大幅波动。