量化策略专题研究:解析北向资金持仓行为中的行业配置信号

类别:金融工程 机构:中信证券股份有限公司 研究员:赵文荣/刘方/顾晟曦 日期:2020-09-21

作为外资配置A 股的主要渠道,北向资金二季度持仓市值攀升至1.7 万亿元,持仓行为受到市场广泛关注。本文尝试从北向资金静态持仓、动态资金流等维度构建行业配置信号。结果显示,相对超配比例指导性较强,尤其是配置型资金;而动态资金流指导意义较弱,但叠加静态持仓因素后的多空组合表现亮眼,年化收益率约20.43%,夏普比率2.17,最大回撤率仅6.13%。

    投资聚焦:1)北向资金是外资配置国内市场的主要渠道,其持仓的A 股市值不断攀升至1.7 万亿元。2)北向资金重仓股的超额收益十分显著。3)行业配置是决定投资收益的重要因素之一,且北向资金行业偏好较为明显。据此,我们尝试从静态持仓、动态资金流等维度构建行业配置信号。

    静态持仓维度,相对超配的行业超额显著。1)板块偏好稳定,重仓行业长期跑赢。持仓市值较高的行业组合,年化收益和夏普比率均较高。2)剔除市值因素,相对超配比例能更好地刻画北向资金的持仓动向,多头行业组合、多空行业组合的风险收益比均有显著的提升。

    捕获动态资金流向,把握增量资金青睐的行业。1)资金净流入额最高组的年化收益率、夏普比率均显著更高;观察期和持有期较长时在多头行业上的指导效果较为显著。2)相对增量(仓位净变动)对行业选择的指导性较弱;分组测试仓位净变动指标显示其单调性较弱,净增仓幅度大的组别并未一致跑赢,且IC 均值、中位数处于0 值附近。3)增量资金流速与行业后期表现相关度较低。不同观察期、持有期下,资金净流速大小与分组回测的年化收益率(或夏普比率)之间呈现U 型关系,各组之间风险收益比区分度不大。

    长线资金配置行为更具参考价值。1)北向资金构成繁杂,将不同属性的资金混为一谈容易产生观点噪声。依据托管机构划分资金类型后显示,配置型资金增持A 股显著,持仓市值占比近八成,自2018 年9 月底以来累计净流入超过5500 亿元。2)剔除短期博弈属性的交易型资金,配置型资金的行业持仓市值信号更偏长周期,相对超配比例的指导性也更显著,但动态资金流信号仍然不太明确。3)动静结合下的多空组合表现更为稳健亮眼。2018 年9 月底至2020年8 月底,多空组合的年化收益率约20.43%,夏普比率2.17,最大回撤率仅为6.13%。

    结论与投资建议:1)北向资金持续净流入A 股市场,持仓市值逐年攀升;其重仓股票的超额收益十分显著,在行业上偏好也较为明显。2)行业配置信号上,持仓市值、相对超配比例指导性较强,但后者更具指导意义。而动态资金流绝对量、相对量和增速的指导性较弱。3)北向资金来源较多,剔除交易属性资金后的配置型资金,其静态持仓信号在行业选择上的指导性加强。4)结合静态持仓和动态资金流构建行业配置策略更为稳健,多空组合风险收益比提升、最大回撤也控制得更好。

    风险因素:政策变更风险;模型风险;北向资金分类失效风险。