8月经济数据点评:经济稳步修复 后期动力仍足

类别:宏观 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛/王泽选 日期:2020-09-15

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      2020 年9 月15 日,国家统计局发布8 月国民经济运行情况系列数据。

      简评:

      一、生产:采矿业和公用事业改善驱动工业增长,服务业仍稳健回升8 月工业增加值当月同比增长5.6%,增速较7 月加快0.8pct,高于市场平均预期(5.3%),累计同比增长0.4%,实现转正。其中,制造业增长6.0%,与上月持平;采矿业增长1.6%,上月为-2.6%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%,上月为1.7%。总体看,制造业在7 月已实现较高增速,8 月继续维持高增长体现制造业生产已率先基本恢复至正常生产水平的阶段;采矿业、电热燃水相比上月大幅改善是驱动工业增加值超预期的主要原因。

      8 月服务业生产指数同比增长4.0%,增速加快0.5pct,稳步恢复。其中,信息传输、软件和信息技术服务业,房地产业,交通运输、仓储和邮政业生产指数同比分别增长13.8%、9.4%、3.3%,比7 月份分别加快0.1、1.6、1.2pct。服务业总体增速与疫前仍有距离,修复空间仍大。

      二、投资:房地产维持高位,制造业修复加快,基建发力稍有延后1-8 月固定资产投资累计同比增长-0.3%,降幅比1-7 月份收窄1.3pct,略好于市场平均预期(-0.4%)。我们测算8 月当月同比增长9.3%,比7 月再次提升1.0pct。

      8 月基础设施投资(不含电力)累计同比增长-0.3%,降幅收窄0.7pct,我们测算当月投资增速4.0%,增速下降3.9pct。其中,水利、环境和公共设施管理业累计增长-2.9%,降幅收窄0.9pct;交通运输、仓储和邮政业累计实现转正增长1.7%,扩大0.8pct;广义基建中的电热气水生产和供应业累计增长18.4%,扩大0.4pct。总体看8 月基建投资恢复幅度不及预期,我们认为可能是7 月为特别国债发行让路使得其他政府债券融资大幅减少,社融项下政府债券融资仅5459 元,同比下滑968 亿元,使得8 月相关支出增长有所放缓,而8 月政府债券融资高达1.38 万亿元,同比多增8741 亿元,因此基建投资发力预计稍有延后,但不会缺席,后续恢复斜率大概率提升。

      8 月制造业投资累计同比增长-8.1%,降幅收窄2.1pct,我们测算当月投资增速5.0%,首次实现转正。8 月制造业投资复苏加快,这与PPI 持续回暖、工业企业利润增速屡创新高、企业中长期贷款大幅增加相吻合。8 月企业利润和投资前瞻指数持续向好,企业中长期信贷持续大幅增长,预计制造业投资增速后期将进一步提升。

      8 月房地产开发投资增长累计同比4.6%,加快1.2pct,我们测算8 月当月房地产发开投资增长11.8%,加快0.1pct,增速维持高位但提升动能减弱。8 月商品房销售面积累计同比增长-3.3%,降幅收窄2.5pct,单月同比增长13.7%,增速扩大4.2pct,销售依然火热。房屋新开工面积累计同比-3.6%,降幅收窄0.9pct,单月同比增长2.4%,增速下降8.9pct。预计商品房销售市场依然活跃将带动地产投资仍维持较高增速水平,但新开工增速下滑、地产融资约束、调控政策趋紧预计使得地产投资增速难再进一步提升。

      三、消费:社零同比首次转正,多品类增速环比明显改善8 月社会消费品零售总额同比增长0.5%,增速年内首次由负转正,符合市场平均预期(0.5%)。其中,商品零售29951 亿元,同比增长1.5%,增速比7 月份提高1.3pct;餐饮收入3619 亿元,下降7.0%,降幅比7 月份收窄4pct。商品零售中汽车零售额同比增长11.8%,仍保持较高增速;粮油食品、烟酒增速放缓预计受中秋节相比去年延迟因而备货亦延迟的影响,增速有所下降;家具、建筑装潢材料由于房屋竣工面积放缓而增速下降;其他大多品类零售额增速比7 月明显改善。预计9 月社零增速在中秋备货带动和基数效应影响下将明显提升。

      四、就业:就业继续向好,经济后续恢复动力增强8 月城镇新增就业110 万人,同比少增7 万人,而6 月、7 月同比少增36、23 万人。8 月全国城镇调查失业率为5.6%,下降0.3pct。25-59 岁人口调查失业率为4.8%,下降0.2pct。外来农业户籍人口调查失业率8 月份是5.4%,下降0.3pct。大学生群体就业压力仍存。

      就业持续向好提升了经济后续恢复的动力,下半年经济的复苏的程度从生产端主要看服务业,从需求端主要看服务性消费,三季度以来多类服务性消费场景的限制已逐步放开,就业向好支撑居民收入提升,有助于服务业加快恢复。

      五、总结:经济数据普遍靓丽,多动力驱动后期向好方向不变总体看,上月拖累工业增长的采矿业和电热燃水业在8 月明显改善,服务业亦稳健回升,地产投资维持高位,就业数据向好,经济仍处于修复阶段。8 月也是特殊的拐点月份,消费和制造业投资当月增速首次转正,归上工业增加值、出口累计增速首次转正。但不足的地方在于基建投资单月增速有所下降,我们认为可能是7 月为特别国债发行让路使得其他政府债券融资大幅减少,而8 月政府债券融资高达1.38 万亿元,同比多增8741 亿元,基建投资发力稍有延后,但不会缺席。

      展望来看,9 月及四季度经济复苏向上的支撑动力仍强,一是消费限制的放宽、双节备货、中秋十一的长假都带动9 月及四季度消费需求、工业生产、服务业生产提升;二是基建投资在剩余月份预计明显提升、制造业投资也在持续改善,总体看后期驱动经济改善的动力仍较多,经济数据向好方向不会变化。