煤炭石化行业周报：煤焦延续走势 重新审视回调不及预期的原油价格

动力煤：煤炭供需基本平衡，煤价运行在“稳价格”与“保供应”的黄色区间内的预判。在半年尺度上，我们预计5500 卡CCI 运行在535-600 元/吨之间。短期煤价走势上，基调仍是电厂不缺煤压制采购节奏进而导致煤价承压，矿端高负荷+港口成交清淡预计会造成煤价的继续下跌。边际上的转好在于以澳洲为代表的煤炭发运量出现超季节性的剧烈下滑，进口额度叠加贸易摩擦的因素同步开始起作用，眼下能缓解煤价下跌的节奏。进口因素若能进一步发酵，改变市场的预期，叠加实质性地改变沿海电厂地采购节奏，则能助力煤价止跌回升，而这需要密切关注沿海运价和北港锚地船数量的走势。

    双焦：螺纹旺季预期开始逐步兑现，钢价紧贴电炉成本震荡上行，大需求基本由高炉来承接，其高产量成就了双焦需求侧的强势，而供给焦炭短期没有产量提升的风险，进口利润也相对有限，且山东的焦炭限产存在“补欠账”的可能性，这直接造成焦炭在黑色产业链中的强势地位。从更高频的角度入手，焦化厂库存低位去化，贸易商低位补库，钢厂压制采购节奏压制焦炭价格成效甚微，意味着本周开始的焦炭价格提涨大概率会落地。焦煤继续维持宽松的格局，叠加澳煤低价压制，价格在高焦炉利润的支撑下整体平稳运行，安泽主焦再次靠近年内价格低点。

    原油：根据减产联盟协议，在未来的21 个月时间内（2020 年8 月-2022 年4月），供给端共有三次变化，一次是2020 年8 月的增产200 万桶/天，另一次是2021 年1 月的增产190 万桶/天，另外一次则来自于页岩油增产进程的重启。

    从对油价影响的冲击力度而言，页岩油增产对预期影响干扰最大，而减产联盟额度放松对油价的干扰则主要依赖于需求端修复的进度。单就8 月的第一轮增产而言，面对的是页岩油产量见底，美国传统汽油消费旺季接近尾声，供给端十分有利于原油价格展开一次有效回调。但全球高频的电力数据和美油汽油表需数据显示，油品需求大概率已经完成了90%以上的修复进程，这使得需求端能承接住此轮供给限制力度得边际放松，进而出现原油价格回调不及预期的情况，而这一现象还需要1-2 周的数据加以验证。

    投资策略：煤炭股按照守正出奇的基本的思路，守正强调类债配置策略，推荐以陕西煤业、中国神华为代表的高股息龙头，出奇推荐金能科技和盘江股份；石化板块推荐预期逐步兑现的炼厂荣盛石化和恒力石化，存在明显估值修复空间的桐昆股份和恒逸石化，成长性逐步兑现的宝丰能源和卫星石化。

    风险提示：螺纹去库不及预期，炼厂开工率承压回调