军工2020年度中期投资策略:敌戒与自强

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2020-07-31

国家意志驱动:国防科技工业具有清晰的产业发展脉络

    国家意志贯穿国防科技工业从初创成长到升级发展的全过程,是驱动行业长期景气变化的主导因素,军工行业需求确定和格局稳定,理论上比较适合产业研究和价值投资。但是过去5 年军工股票指数的连续向下调整与国防产业基本面的持续实质改善,形成了鲜明的反差。尽管每年都会有几家有明显α收益的个股,但是市场对军工板块的整体投资机会近乎于漠视,其主要原因可归结为信息较为不对称、板块整体估值偏高、公司业绩兑现偏弱等。我们观察到,目前A 股的涉军上市公司的样本仅是我国国防科技工业体系中的一个小子集,这也是解释上述行业景气与股票收益缺乏完整映射的关键所在。

    敌戒:大国博弈加码,增强武器装备实力应对军事威胁

    美国将印太地区作为大国博弈的焦点,最新颁布《美国对中国战略方针》继续施压,对我国国防安全造成挑战。依据F-35 订单结构和生产交付周期来测算,到2025 年美军和其盟友预计将在印太地区部署350 架四代战机。考虑到我国奉行防御性国防政策,这势必会牵引我军主战装备现代化进程提速。鉴于F-35 具有超态势感知特征且该特征是奠定跨代碾压三代战机的关键,因此我们比较看好机载雷达和导弹装备,作为应对日趋激烈军事竞争的重要建设方向;产业逻辑分别是:机载雷达是实现四代战机超视距作战优势的重要装备,而导弹是防御美军进行以F-35 为关键节点的网络中心战的主力武器。

    自强:逆全球化成势,亟待军工科技创新突破民用瓶颈

    美国对我国的科技封锁近期从军事应用场景转向民用瓶颈领域,军民深度融合科技创新体系是应对美国科技打压与封锁的最有效方式。我们观察到,一是武器装备科研生产体系正在向“小核心、大协作”转变;二是国资委最新颁布更具实操性的央企控股上市公司实施股权激励工作指引;都进一步促进军工微观企业主体在我国新一轮科技创新中发挥更加积极的作用。因此我们看好,处于航发产业“小核心”的航发动力,依托核心机技术来引领我国民用航发的国产替代;同时看好“大协作”的碳纤维复合材料产业,代表性公司成功在军用关键原材料和民用航空复材等新兴领域实现从1 到N 的升级发展。

    利用指数β波动择时配置优质α;优选赛道,精选个股

    过去5 年军工指数呈现高波动性和内部分化,因此我们比较倾向淡化对指数方向和节奏的预判,而是利用板块的高β属性,配置优质赛道上具备长期竞争优势的龙头公司。产业研究对挖掘国防科技的投资机会至关重要,我们会沿着“敌戒与自强”两条主线去甄选高景气的细分赛道,在微观层面会更加看重个股的公司治理质量和高壁垒来源。综上,我们优选赛道,看好4 个细分行业分别是导弹、航空发动机、机载雷达和碳纤维复合材料。我们精选个股:持续推荐航发动力、航天电器、国睿科技;同时推荐中航光电、菲利华;重点关注中航电子、鸿远电子、中航高科、振华科技、光威复材、中简科技。

    风险提示

    1. 面对日趋激烈的军事竞争,我国多款先进武器装备研制进程和顺利批产不及预期;

    2. 军民一体化科技创新体系发展迟滞,民用瓶颈领域顺利实现国产替代的不确定性;

    3. 相关公司与行业景气度缺乏完整映射,导致业绩兑现不确定以及股价的高波动性。