证券行业2020年中报前瞻：经纪、投行大幅增长 上调全年盈利预测

　　投资要点：20 年上半年日均交易额7961 亿元，同比+29%，IPO、债券发行规模显著回升，预计投行业务整体触底回升。预计20 年上半年上市券商净利润同比+11%。上调行业全年盈利预测，预计2020年行业净利润同比+21%。目前券商股估值不低，预计未来主要为贝塔行情，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富。

    　　日均交易额增长29%，创业板表现强劲。1）2020H1 日均股基交易额7961 亿元，同比增长29%。截至20 年5 月，平均每月新增投资者129 万人，较2019年平均每月新增投资者107 万人上升21%。2）IPO 发行速度加快，平均每月发行20 家，相比2019 年同期平均每月近11 家IPO 的发行数大幅上升。

    　　2020H1，共发行119 家 IPO，募资规模1393 亿元，同比上升131%。3）再融资新规多方面放松，上半年增发规模小幅回暖。增发募资3569 亿元，同比上升19%；配股225 亿元，同比上升106%。可转债和可交换债分别同比减少38%及53%。4）发行利率有所回落，同时续期需求旺盛，20H1 券商参与的债券发行规模4.34 万亿元，同比上升35%。其中企业债、公司债分别同比增长25%、54%，ABS 同比下跌4%。5）2020 年上半年创业板表现较好，主板表现较弱；债市同比表现仍较好。沪深300 指数累计上涨1.64%，创业板指数上涨35.60%，上证综指下跌2.15%；中债总全价值数上涨0.84%，表现仍好于去年同期。

    　　预计20 年上半年上市券商归母净利润同比增长11%。我们估算2020 年上半年42 家上市券商合计实现营业收入1891 亿元，同比+16%，实现归母净利润656亿元，同比+11%。我们认为上半年上市券商业绩小幅增长主要是由于：1）市场环境较好，两市交易量同比显著回暖；2）创业板表现较好，债市同比表现仍较好；3）科创板开板，IPO 承销及跟投带来业绩增量。我们预计红塔证券、第一创业、中信建投、华林证券、国金证券等归母净利润增速居前；江海证券、太平洋、中原证券、国盛证券归母净利润下滑较多。

    　　投行业务集中度维持高位。从2020 年上半年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、国泰君安、中金公司、海通证券合计完成21700 亿元，行业占比43%，与2019 年前五大券商占比基本持平，投行集中度仍维持高位。其中IPO 承销方面，随着科创板开板，拥有优质上市资源的券商2020 年上半年完成IPO 承销数量及金额均领先同业。

    　　上调行业全年盈利预测，中性假设下预计行业净利润同比+21%。截止2020 年7 月11 日，日均成交额超过1.4 万亿，沪深300、创业板指数分别上涨14.15%及13.96%。考虑市场交易持续高位，券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益，因此上调全年盈利预测。中性假设下，我们预计2020 年行业净利润将同比+21%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长39%，资本中介业务收入同比增长19%，资管同比增长10%，自营同比增长15%。

    　　券商股预计未来主要为beta 行情。目前（2020 年7 月14 日）券商行业平均估值2.6x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

    　　重点推荐：华泰证券、国泰君安、招商证券、东方财富

    风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。