华兰生物(002007):疫苗子公司引入知名外部资本 释放市场估值

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2020-03-27

事项:

    3 月26 日晚间公告,香港科康分别与高瓴骅盈、晨壹启明签订了附生效条件的股权转让协议,拟以12.42 亿元的价格向高瓴骅盈转让华兰生物疫苗公司9%的股权,以8.28 亿元的价格向晨壹启明转让华兰生物疫苗公司6%的股权,公司拟放弃对上述股权的优先受让权。华兰生物疫苗公司是华兰生物与香港科康共同投资设立的公司,华兰生物持股占比75%。

    评论:

    疫苗子公司引入外部知名资本,释放市场估值

    华兰疫苗公司是华兰生物持股75%的子公司,其余25%为大股东旗下香港科康持有,本次香港科康出售合计15%股权分别予以高瓴骅盈、晨壹启明9%和6%股权;引入外部知名资本,不仅有利于疫苗子公司优化公司治理,借助外部资本整合资源做强疫苗业务,也为后续可能分拆疫苗业务上市做准备。华兰疫苗投后估值约为138 亿元,2019 年营收10.5 亿元左右,净利润3.75 亿元,对应投后PE 静态估值37 倍左右,估值合理偏低,当前上市疫苗企业估值普遍50 倍以上。

    疫苗业务提供增速,血制业务提供稳定

    华兰疫苗业务提供增速。2019 年疫苗公司营收和净利润分别同比增长30.7%和38.9%,显著高于公司整体增速,在总营收中占比提升到28.2%(2018 年为24.8%),成为公司整体业绩增长的源动力;目前已上市的疫苗以流感疫苗为主,是近年来全国流感疫苗批签发量最大的疫苗企业,2019 年共批签发1293 万剂各类型流感疫苗,占全国流感疫苗批签发总量42%;主要产品有流感病毒裂解疫苗(三价)、甲型H1N1 流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A 群C 群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等,同时公司还在投入资源研发新冠疫苗。

    血制品业务提供稳定。血制业务平稳增长,2019 年营收和净利润分别为26.4 亿元和10.0 亿元左右,同比增速维持9.8%和7%左右高单位数增长,公司当前拥有单采血浆站25 家,其中广西4 家、贵州1 家、重庆15 家(含6 家单采血浆站分站)、河南5 家,单位浆站年采浆能力远高于行业均值。产品种类齐全,涵盖11 个品种、34 个规格,血浆综合利用率居于行业前列,血液制品的产品结构不断优化,多个产品的市场占有率处于行业前列。

    业绩预测与投资评级

    我们预测2020-2022 年,公司营业收入为45.8/54.5/63.6 亿元,归母净利润分别为16.1/19.2/22.5 亿元,参考股本14 亿股,对应每股EPS 为1.15/1.37/1.60 元,前日收盘价(48 元/股)对应市盈率分别为42/35/30 倍。

    公司主营业务围绕血制+疫苗优势赛道,估值合理偏低,维持“买入”评级。

    风险提示

    血制品降价;医药政策影响;流感疫苗销售不及预期。