电力行业跟踪报告：海外疫情影响出口 或致我国用电下降2.5%

海外疫情加重或致当地经济下滑，影响我国出口和出口用电量。根据世界卫生组织披露，截至2020 年3 月25 日，海外新冠肺炎累计确诊病例332331 例，当日新增确诊40611 例，分布于196 个国家和地区，目前意大利已实行封城，美国也采取了限制入境措施。现阶段我国对外出口仍然较多，海外经济增速下滑可能导致我国出口以及出口用电量的下降。

    受疫情影响，1-2 月我国经济增速放缓，规模以上工业增加值同比下滑13.5%。我们预计，海外大概率需要采用类似中国的隔离措施才能防止疫情扩散，必然导致工业生产放缓，而按SITC 分类，2019 年我国出口金额中95%是工业品，海外需求下行必将影响我国工业品出口和对应的用电量。

    测算我国工业制品出口用电量约占全国用电量7%。2016 年我国工业销售产值115 万亿，按照2019 年GDP 总值/2016GDP 总值增速，测算2019 年工业销售产值153 万亿，对应我们工业用电量约4.8 万亿度，则工业用电量的弹性0.03度/元，而2019 工业品出口金额约16.5 万亿元，对应用电量约5220 亿度，占全国用电量的7%。

    参考国内疫情期间用电下滑近35%，测算海外疫情致全国用电量下滑2.5%。1-2 月，我国制造业（包括出口）用电量同比下降10.47%。由于疫情期间可比数据主要体现了18 天（2.12-2.29），假设其余时间用电量同比持平，则可推算出疫情期间我国制造业用电量下降了35%（10.47%*60/18）。假设海外疫情也导致工业需求放缓35% ， 则疫情将使工业品出口部门用电量减少7%*35%=2.5%。

    投资建议。我们认为海外疫情对我国用电量的影响有限，全年煤炭供求宽松，煤价持续下跌，火电公司的业绩持续好转。华电国际昨日公布业绩，2019 年净利润同比增长97%，且分红由2018 年的0.066 元/股提高到0.146 元/股。这可能与央企利润考核指标的改变有关，多分红也符合国家的要求。在行业盈利好转的趋势下，我们认为其他火电公司也有提高分红的可能。随着分红率的提高，行业的估值也有望提升。个股建议关注龙头：华电国际，京能电力，建投能源，皖能电力，国投电力，国电电力，华能国际，大唐发电等。

    风险提示。（1）煤价下跌的时间具有不确定性。（2）电力市场化改革推进节奏的不确定。