金属、非金属与采矿点评报告:如何量化分析“无钴电池”对锂钴需求的影响?

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/王筱茜 日期:2020-02-23

报告要点

    “无钴电池”的背后是电池技术路线创新与变革的“大时代”据路透社消息,特斯拉与宁德时代商讨在中国工厂使用无钴电池,倾向推测是采用磷酸铁锂与CTP 方案,其背后核心是在全球电动化的大浪潮之下,电池技术路线逐步向成本降低、能量密度和续航里程提升的方向跃进。CTP 则是通过在电池封装环节的创新,同时实现能量密度提升和成本改善。和目前最明确的高镍三元路线相比,铁锂电池体积能量密度低,原本无法匹配长续航车型。但CTP 技术的加持有望使铁锂+CTP 拥有接近5 系三元的体积能量密度,使其能匹配300-400Km 的车型,有望在中国乘用车中的渗透率显著提升。

    锂——考虑CTP 的影响,氢氧化锂仍将是锂的主要需求形式锂是随着电池技术路线的变革不可或缺的金属材料, 不论是碳酸锂系的磷酸铁锂和氢氧化锂系的高镍三元材料,核心影响是CTP 在一定程度上改变了碳酸锂和氢氧化锂的需求比例。通过测算,CTP 对氢氧化锂需求的影响随着铁锂渗透率的提升将逐步显现,但高镍三元材料显著拉动氢氧化锂的需求仍将是未来锂行业的长期发展趋势。将考虑CTP 和不考虑CTP 两种假设代入需求模型,考虑CTP 情况下2020-2025 年全球氢氧化锂需求降幅分别2.6%、4.3%、6.4%、7.3%、8.0%和8.6%(降幅以不考虑CTP 的同年氢氧化锂需求为基准),两种假设下2020-2025 全球氢氧化锂需求CAGR 分别为40%和43%。

    钴——远期的需求预期弱化与当下的供需格局改善的博弈钴在电池中扮演稳定剂的作用,随着电池技术路线的升级,钴在动力电池的需求面临磷酸铁锂和高镍三元的双重夹击。将两种假设代入需求模型,对应的2020-2025 年全球钴需求降幅分别为2.5%、4.7%、6.6%、7.4%、8.1%和8.5%(假设和计算方法与氢氧化锂测算相同),两种假设下2020-2025 钴需求CAGR分别高达10%和11%。值得注意的是:(1)在钴的需求结构中,动力电池仅占12%、3C 电池占比42%;且3C 用钴有望随着单机带电量的提升而增长;(2)在动力电池单位用钴减少的同时,新能源汽车整体蛋糕也在随之扩大,5 系和6系的三元材料仍占据重要位置。基于此,预计“无钴”电池的影响远期大于当前,情绪大于实质,估值预期大于现货价格,本质上并不会改变2020 年钴行业供需格局的显著改善的趋势,继续看好电钴价格反弹至30-35 万。

    落地投资:守正出奇,看好能源金属上游龙头的长期投资价值在能源革命的“大时代”,能源金属作为产业链上游,未来需求高速增长的同时,龙头企业产业协同趋势也愈益显著,建议关注赣锋锂业、华友钴业和寒锐钴业。

    风险提示: 1. 新能源汽车产销量不及预期;

    2. 供给释放高于预期,价格下跌。