纺织品、服装与奢侈品点评报告：中国主导消费量下调 全球棉花或呈累库态势

报告要点

    事件描述

    USDA 发布2020 年2 月全球棉花供需预测月报。预计2019/2020 年全球棉花期末库消比为69.00%，较上月预测+2.80pct，较上年+2.45pct；中国棉花期末库消比为89.98%，较上月预测+4.93pct，较上年-0.32pct。

    事件评论

    节后内、外棉价同时调整，棉价差由负转正。受中国疫情影响，节后内外棉价显著调整，中储棉公司将每日国储棉轮入量由春节前的7000 吨逐步提高至18,000 吨对棉市形成有力支撑，央行释放流动性等措施亦利好商品价格企稳，内外棉价逐步修复。截至2 月12 日，国内棉花价格为13,445 元/吨，较年初下跌1.2%；1%关税配额港口提货价为13,340 元/吨，较年初下跌2.0%；国内外棉价差为105 元/吨，由负转正。

    2 月，中国主导消费量下调，全球棉花或呈累库态势。1）全球方面：受预计巴西、巴基斯坦等国产量高于前期预测影响，USDA 调增2019/20 年度全球棉花产量18.6 万吨至2642 万吨；但中国疫情主导全球消费量或下滑，USDA 下调消费量26.3 万吨至2591万吨；期末库消比为69.00%，较上月预测提升2.80pct，较去年同期提升2.45pct。2）中国方面：考虑到新型冠状病毒肺炎爆发及其潜在后果降低将中国的消费量，USDA 下调2019/20 年度中国棉花消费量21.7 万吨，期末库消比89.98%，较上月预测提升4.93pct，较去年同期下降0.32pct，去库幅度较上月预测的5.25pct 显著收窄。

    短期棉价缺乏大涨基础，需密切跟踪纺企复工及疫情防治进展。1）外棉方面，全球经济增长疲软背景下中国疫情影响或进一步使得棉花消费承压；同时，巴西等国预期增产或加剧供需宽松态势。需求承压而供给充裕，且外部不确定性下美元汇率波动对外棉价格形成一定扰动，预计外棉短期维持震荡格局。2）内棉方面，预计疫情拖累去库速率放缓背景下中期棉价或维持稳中有升态势。短期来看，第一阶段贸易协定减少市场不确定性，且中储棉加大轮入量对市场形成有力支撑，但在纺企延期复工使得棉花购销进度放缓、产业链库存仍处历史相对高位背景下棉价缺乏大涨基础，后期需密切跟踪纺企复工及疫情防治进展。

    当前棉纺企业PB 估值处于历史低位，预计随着棉价企稳且高价棉库存逐步消化，纺企盈利有望改善，建议关注棉价弹性标的华孚时尚、新野纺织及百隆东方。短期来看，品牌端经营承压、工厂延迟复工等因素或对企业生产经营产生一定压力，建议关注具备海外产能布局的垂直一体化优质制造龙头健盛集团。

    风险提示： 1、新型肺炎疫情持续致终端零售及外贸恶化的风险；2、原材料价格及汇率大幅波动的风险