物流仓储行业:旺季提价在即 四季度盈利或超预期表现

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:岳鑫/岳子曈 日期:2022-09-30

本报告导读:

    电商快递即将迎来传统旺季,预计2022年10-11月将迎季节性提价,且旺季规模不经济或再次减弱,四季度盈利有望超预期表现,维持增持。

    摘要:

    “双十一”仍将成就快递旺季,旺季规模不经济或继续减弱“。双十一”电商大促在即,市场对消费较为担忧,但预计大促期间快递量仍将呈现巨量峰值,且仍有望同比保持较明显增长。巨量峰值往往导致快递企业四季度出现规模不经济,以往四季度旺季利润率反而全年最低。过去数年,快递企业旺季规模不经济有所减弱,助力四季度盈利能力改善。(1)电商快递旺季前上调价格已成行业惯例,旨在主动控制旺季快递峰值规模。(2)近两年“双十一”电商总成交额增速放缓且峰值回落,以及两阶段尾款支付模式,均有效平滑旺季快递峰值。

    其中,旺季提价是快递公司主动策略,为市场高度关注。

    旺季提价应对临时性成本上升,2021Q4 叠加价格修复导致盈利修复超预期。根据我们对历史数据的统计,传统旺季前后头部企业单票收入变化规律大致呈现三个阶段:(1)“双十一”前,10-11 月单票收入普遍提升0.1-0.2 元;(2)“双十一”后,12 月单票收入回落;(3)春节后,3 月单票收入下降幅度最大。2021 年旺季提价幅度与持续性表现均好于历史规律,主要源于叠加了集体派费上调与“非理性价格战”后的价格修复。同时,叠加商流规模降速峰值回落促成的旺季规模不经济减弱,2021 年Q4 旺季头部企业率先盈利能力超预期修复。

    头部企业盈利修复目标仍坚定,预计2022 年旺季季节性提价可期。

    过去一年电商快递市场非理性价格战得到有效遏制,行业竞争阶段趋缓,头部企业盈利修复目标坚定。年初以来,虽有疫情阶段影响,但头部企业价格策略稳健,单票收入中枢保持平稳。我们认为当下监管层态度清晰,且头部企业四季度盈利目标明确,预计2022 年旺季价格策略仍将遵循行业季节性规律,有望在10-11 月逐步针对“双十一”大促期间进行积极的季节性提价,以对冲旺季临时性成本上升。

    同时,若大促期间商流较往年继续规模降速峰值平滑,有望进一步减弱快递旺季规模不经济程度,有利于Q4 盈利超预期表现。

    投资策略:四季度盈利有望超预期表现,全年业绩增长确定,维持增持评级。2022 年行业竞争阶段性趋缓,疫情不改盈利修复趋势,全年业绩增长确定。旺季在即,预计头部企业将积极提价,且规模不经济减弱有望助力盈利超预期表现,催化市场乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级,受益标的顺丰控股。

    风险提示。消费下行风险;监管过度干预;电商资本行为。