基础化工行业：磷矿石供给压力大 产品延续高价

磷矿石供给忧患较大，产品价格步入景气高位

    据百川盈孚，截至5 月24 日国内磷矿石报价830 元/吨，较年初+29%，自2021 年初以来持续上涨，创2008 年以来新高。今年以来国内主产区贵州/湖北受安全检查影响，叠加个别大厂减产改造，以及供给紧张下企业自用储备多，导致供应压力攀升，而磷复肥/磷酸铁等需求景气及海外磷矿石高价带动，共同推高磷矿石价格。考虑到安全检查及大厂改造影响或持续较长时间，低库存下企业或仍自用/延伸产业链为主，且磷矿石生产环保和资源保护要求严格，我们认为短期磷矿石供应或仍偏紧，价格或进一步提升。

    主产区供应收缩是年初以来磷矿石价格持续上行的主因据百川盈孚，湖北/四川/贵州/云南/湖南五省磷矿储量占全国80%以上，21年湖北/贵州/云南磷矿石产量合计占比90%，对国内供应影响大。今年1/2月湖北/四川等企业步入传统停采季，3/4 月贵州/湖北企业受安全检查影响开工下降，1-4 月行业平均开工率43%，较去年9-12 月平均水平降7pct，1-4月总产量较9-12 月降533 万吨至3267 万吨。企业方面，贵州磷化/路发实业/川恒股份/鑫新实业等3 月后暂停接单，云天化等大厂自用为主，另据百川盈孚，瓮福集团（具备750 万吨产能）因减产改造5 月亦暂停接单，市场供给持续收缩，且短期看安全检查和大厂改造等影响或维持较长时间。

    产业链景气有望继续带动磷矿石需求增长

    据百川盈孚，21 年磷复肥占国内磷矿石需求比例71%，年初以来国内外农业种植需求持续景气，叠加俄乌冲突等影响下磷肥供给压力大，磷肥价格抬升带动磷矿石价格上行。据Bloomberg，截至5 月24 日北非磷矿石275 美元/吨，亦处于10 年高位，我们认为海外高价亦带动国内价格。据百川盈孚，22 年1-4 月国内磷矿石消费量yoy+8.8%至3258 万吨，短期农作物高价带动下磷肥需求仍有望景气，未来新能源材料（磷酸铁/磷酸铁锂等）则有望贡献显著增量需求，将带动磷矿石需求继续提升，且伴随部分磷化工企业延伸至新能源领域，企业基于自身资源配套需求亦或进一步减少对外供应。

    资源属性或致磷矿石供应长周期偏紧，具备磷矿石储采能力企业有望受益据USGS，20 年中国磷矿石储量32.4 亿吨，全球占比4.5%，产量占比40%，采储比较高，且国内矿石平均品位低于摩洛哥/美国等逾10pct。随着高品位矿消耗、开采难度增加，据百川盈孚，22 年国内磷矿石平均品位仍有下降，亦对供给有所影响。长期而言，磷矿石生产的环保和资源保护政策持续严格，22 年3 月发改委等六部门印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，要求推进磷石膏减量化、资源化、无害化，稳妥推进磷化工“以渣定产”，磷矿石新增产能将持续受限，叠加需求带动以及资源型企业深化产业链延伸增加自用，我们认为磷矿石供给亦或整体偏紧。

    风险提示：安全检查影响不确定性风险；经济衰退导致全球需求下滑风险。