汽车点评：历次汽车消费刺激政策解构：本轮可否重塑辉煌？

汽车历轮消费刺激政策力度与效果梳理：历史三轮汽车消费刺激，2009 年至2010 年第一次汽车销售政策刺激效果最为显著，第二、第三次政策刺激效果不明显。其中第一轮刺激：2009 年、2010 年汽车销量1364、1807 万辆，同比增长48%、32%。第二轮刺激：2015 年、2016 年汽车销量为2459、2803 万辆，同比增长5%、14%。第三轮刺激：2019 年、2020 年、2021 年汽车销量分别为2579、2531、2627 万辆，增长率分别为-8%、-1.9%，4%。

    政策组合拳力度影响刺激效果，历次刺激边际效果减弱：汽车消费刺激主要手段包括牌照放宽、以旧换新、汽车促销、购车补贴、购置税减免、汽车金融。

    梳理之前三轮汽车刺激政策，可以看出“组合拳”力度和刺激效果呈现一定相关性，然而三轮刺激刺激边际效果在逐渐减弱，人口结构与房地产挤出效应明显。和上一轮刺激相比，本轮刺激边际有利因素在于2015、2016 销量高峰的置换周期开启，以及汽车智能电动渗透率提高、车型供给的丰富性大幅增加。

    本轮刺激政策预计以地方政策为主，多重因素对冲带来温和刺激效果：本轮刺激预计以地方政策为主，各地疫情影响与财政状况不一，汽车补贴政策因城施策。目前广深、浙江、重庆等地区已开启地方区域性以旧换新、购置优惠政策。

    在本轮刺激政策的助推下预计迎来一定复苏，然而考虑到疫情、人口、房价、可支配收入等综合因素，汽车销量难以重启2015、2016 年的辉煌。

    多地政策向新能源倾斜，牵引置换周期中的电动化转型：1）以旧换新政策中，新能源车获得更高的补贴数额。2）燃油车购置税减免暂时并未看到放松迹象。

    3）汽车下乡名录范围新能源车型较为明显。4）新能源汽车购车补贴有望延续到明年。新能源车补贴退坡延缓，有望提振销量，加速车企单车盈利的修复，有望释放巨大的利润弹性，须静待相关政策落地。

    投资观点：在兼顾燃油车稳健发展的同时，新能源车尤其是混动车有望率先受益于本轮刺激政策。整车关注新能源汽车销量占比高，地方政策支持直接受益的一二线车企。零部件往往略滞后整车表现，关注确定性优质传统零部件，持续关注智能化，电动化赛道表现。

    风险提示：1）宏观因素对行业的扰动。2）原材料上涨风险。3）疫情及相关风险。