家用电器行业深度报告：盈利拐点确立 细分龙头加速突围

财报回顾：边际向上，细分龙头显韧性。（1）营业总收入：2021 年家电样本营业总收入13402 亿（yoy+15.59%），2021Q4/2022Q1 分别实现营收3494 亿（yoy+8.09%）/3196 亿（yoy+6.74%），其中白电贡献主要收入，2021A/2022Q1 白电收入占比分别为63.50%/65.79%。（2）归母净利润：2021 年家电样本归母净利润905 亿（yoy+9.06%），2021Q4/2022Q1分别实现归母净利润208 亿（yoy-11.95%）/212 亿（yoy+9.85%）。主要业绩贡献来自白电，2021A/2022Q1 白电板块业绩占比71.96%/70.45%，各板块21A 业绩增速分化明显，22Q1 均环比改善。（3）盈利能力：2021年原材料涨价、出口运费提升等因素影响下主要家电子板块毛利率承压下降，清洁电器通过新品迭代等方式有效传导成本压力，毛利率逆势提升。2022Q1 家电子板块净利率同比仍略有承压，但环比改善趋势明显。

    当前时点板块业绩拐点确立，原材料、出口、地产环境边际改善。（1）原材料：进入5 月以来，大宗原材料价格同比回落，原材料价格拐点已现，叠加近期产品出厂价提升，有望形成利润弹性。（2）出口：海运运力紧张，全球海运价格仍在高位，但2022 年2 月以来，中国出口集装箱运价综合指数（CCIF）持续回落，预计后期随海运成本进一步下降，出口企业外销利润率有望回升；短期人民币快速贬值利好出口型小家电企业。（3）地产：地产政策持续放松，地产链后周期板块估值筑底，2022年潜在地产引致需求不弱，后续家电板块有望实现估值与业绩双修复。

    （4）机构持仓：当前家电板块占股票投资总市值比例处于2013 年以来历史低位，具备较强配置价值。

    投资策略：优选龙头，关注成长新赛道。我们坚定看好原材料、出口、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。（1）白电：重点推荐卡萨帝高端引领、“三翼鸟”流量前置及全球化战略提升竞争力的海尔智家和多元化、全球化发展的白电龙头美的集团；（2）厨电：重点推荐传统业务稳健发展，洗碗机等业务快速发力的老板电器，积极关注受益行业高景气且渠道加速拓展的火星人和亿田智能等；（3）电工照明：重点推荐渠道与产品精耕细作的公牛集团与商照业务快速发展的欧普照明；（4）小家电：厨房小家电2022 年行业需求有望回暖，叠加成本压力同比减弱带来较强业绩弹性，建议关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份等；清洁电器如洗地机、扫地机器人受益于消费升级需求有望稳健增长，但短期芯片与海运问题一定程度压制板块估值，建议关注莱克电气、科沃斯、石头科技等；健康个护建议关注产品升级与渠道变革显成效的飞科电器和外销客户拓展&内销渠道下沉的荣泰健康；（5）黑电：重点推荐智能投影细分龙头极米科技；（6）零部件：建议关注产品格局稳定、梯队良好、汽零业务快速发展的三花智控。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险；终端需求萎靡风险；汇率大幅波动风险；全球“新冠”疫情持续蔓延。