纺织行业报告:历史上人民币贬值背景下纺织/轻工制造行业超额收益几何?

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:郭彬/庞盈盈 日期:2022-05-16

  报告摘要

      美元指数走强,人民币阶段性承压,短期或将继续保持温和贬值趋势。截至2022 年5 月13 日,美元兑离岸人民币为6.8113,本年度累计贬值幅度超6.8%。我们复盘了811 汇改后3 次人民币贬值周期内,纺织制造和轻工制造板块平均收益率表现为:纺织制造2016 年贬值期间显著跑赢;2018 年贬值期间收益率基本持平;2019年贬值期间收益率略微跑输。轻工制造板块2016 年贬值期间收益显著跑赢;2018 年贬值期间收益率跑输;2019 年贬值期间收益率跑输。(以上统计均除去近两年新股)我们判断2018 年-2019 年受贸易战等宏观因素影响,出口型企业有所影响,影响板块表现。

      汇率温和贬值对纺织/轻工制造企业有一定业绩正面影响。通常人民币贬值会对出口业务带来报表正面影响,其中海外收入以美元结算,人民币贬值周期下,不考虑成本端影响的前提下,公司报表口径下收入有所增加;以美元为进行结算的企业将持有一定的美元资产,由于确认至账上和资产负债表日所对应的汇率有所不同,在结汇前将可能产生汇兑损益,人民币周期内将产生汇兑损益,但是部分企业将通过套期保值进行应对,因此实际收益会少于汇兑损益。

      以史为鉴,历史上贬值周期内,部分企业跑赢指数,多为行业头部公司。纺服制造(除去近两年新股)的12 家公司中,有7 家至少存在跑赢一次指数的情况;轻工制造(除去近两年新股)的36 家公司中,有3 家跑赢指数2 次,其余19 家跑赢指数1 次。纺织制造企业跑赢指数的企业有:百隆东方、孚日股份、鲁泰A、华孚时尚、健盛集团、开润集团、联发股份;轻工制造企业跑赢指数的企业有:顾家家居、喜临门、梦百合等。

      整体来看,中国纺织/轻工制造行业近年来在全球供应链体系中竞争力凸显,行业头部且有研发壁垒的公司份额逐步提升,我们预计国内优质供应链公司中长期趋势继续向上,价值随产业链地位的提升迎来重估,短期推荐关注人民币贬值主题下的投资机会:

      纺织制造板块:浙江自然,华利集团,开润股份,健盛集团,申洲  国际等。

      轻工制造板块:顾家家居、喜临门、梦百合、麒盛科技、匠心家居。

      风险提示:人民币升值风险,产能扩张不达预期