计算机:推荐景气度高、全年业绩确定性高的标的

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/金戈/甘洋科/于芳博/应瑛 日期:2022-05-16

  行情回顾:

      上周计算机(申万)指数上涨1.28%,跑输沪深300 指数0.76%。

      在申万一级行业中排名第23 位。二级子行业(申万)中,计算机设备下跌2.38%,IT 服务上涨3.75%,软件开发上涨2.22%。

      投资建议:

      近期,A 股市场在反映了疫情反复、经济短期承压等较差预期之后,短期迎来一波反弹。考虑到全年仍然存在的不确定性,在市场反弹过程中,我们重点推荐细分赛道景气度较高、全年业绩确定性较高的计算机行业白马标的。

      1、金山办公:2022Q1 业绩表现符合预期,核心业务增长超预期,预计全年B 端整体收入保持高增长。

      公司2022Q1 实现收入8.7 亿元,yoy 12.26%,实现归母净利润2.5 亿元,yoy -18.42%,收入利润增速都符合预期。受到2021Q1高基数影响,收入增速有所放缓,但我们判断随着B 端非信创业务放量,收入增速有望触底回升。归母净利润下滑主要是公司去年大幅招人(尤其研发人员),导致费用增加较快所致,期间费用率达到近66%,较2021Q1 提升13.05pp,其中研发费率达到35.19%,同比大幅提升8.73pp。从净利润角度来看,已经开始触底回升,2022Q1 净利润率达到29.44%,较2021Q4 环比提升7.51pp,我们判断全年净利率有望恢复到30%左右。

      分收入来看,C 端订阅实现营收4.3 亿元,同比增长36.72%;机构订阅实现营收1.4 亿元,同比增长78.72%;机构授权实现营收2.3 亿元,同比下降10.84%;广告营收0.7 亿,同比下降45.88%。

      其中机构订阅增长超出预期,我们判断主要是公司加大销售以及研发力度,加大了政企客户覆盖力度,使得客户数量提升以及产品功能丰富,进而提升了客单价,预计该收入高增长态势全年有望维持;机构授权收入同比下降主要是去年信创业务高基数所致,但下降幅度好于我们此前判断;广告收入下降幅度高于我们此前判断,收入结构优化同时,整体收入仍能保持双位数增长。

      我们预计今年公司B端整体收入(信创+订阅)将保持较快增长势头,乐观情况下增速可能将达到40%-50%,好于我们此前预期,其中B 端订阅收入增长或超80%。从信创收入来看,受政府预算紧张等因素影响,党政方面或有所下滑,但西部地区有些是财政拨款,可能受政府预算影响不大,预计还能保持平稳增长,同时金融信创今年已经从大行向城商行推进,发展趋势良好。C 端订阅2022Q1 增长比较快,而且比较健康,收入来源以长期会员为主;在广告2022Q1 下滑45%+的情况下,公司一季度整体收入还能有12%增长,收入结构改善较快。

      我们预计公司全年整体净利润率能做到30%以上,全年业绩确定性比较高。

      2、纳思达:看好公司的赛道与格局、战略与坚持,二季度及全年经营情况乐观。

      公司2022Q1 实现营业收入58.34 亿,同比增长6.74%;实现归母净利润4.41 亿,同比增长77.68%,实现扣非归母净利润3.95 亿,同比增长100.03%;经营性现金流净额-2.85 亿,同比减少379.73%。公司克服疫情影响,2022Q1 业绩保持高速增长态势,其中经营性现金净流出增加,主要系公司一季度奔图生产规模扩张,相应采购资金需求增加导致,截至一季度末公司存货增加2.6 亿元,上游芯片原材料增加备货为后续奔图出货量的快速增长奠定基础。

      奔图出货量稳步增长,利盟迎来疫情后业绩快速恢复阶段,打印机业务全年发展确定性强。奔图2022Q1出货量同比增长33%,预计出货约80 万台,原装耗材出货量随着奔图保有量提升同比增长60%。在加大中高端机型研发投入情况下,奔图2022Q1 实现净利润1.56 亿,预计同比增长约40%。随着欧美市场逐渐取消疫情管控,欧美打印市场进一步恢复,2022Q1 利盟打印机出货量同比增长7%,一季度EBITDA 同比增长16%,预计利盟合并报表净利润约1 亿元,超过2021 年全年。展望2022 年,我们预计奔图出货量达到360 万台,同比增长超过30%,且收入利润增速将高于出货量增长。随着欧美市场恢复、利盟产品性价比提升、战略客户OEM订单执行,预计利盟今年开始将迎来业绩恢复并较快增长阶段。2022 年公司打印机业务贡献的业绩确定性较强。

      打印芯片业务稳健增长,非打印行业芯片增长强劲。艾派克2022Q1 出货超1 亿颗芯片,实现营收5.04 亿,其中打印机通用耗材芯片收入3.57 亿,保持稳健;非打印行业芯片(汽车/新能源、工控/安全、消费电子)营收同比增长超过150%,势头强劲。艾派克2022Q1 净利润实现2.5 亿,同比增长超过10%。2022Q1 极海半导体的APM32F103RCT7 型号MCU 产品已通过车规AEC-Q100 认证,2022 年上半年公司还将有数款32 位MCU 芯片产品进行车规 AEC-Q100 认证,同时ISO 26262 汽车功能安全体系认证和新品研发也在按照进度顺利推进。

      随着海外市场恢复,奔图在海外市场多年布局,海外出货量增速将显著高于国内,而国内党政信创常态化、行业信创规模化,国产打印机已成为刚需;利盟主要面向欧美市场,无论自有品牌出货量恢复或是OEM 订单执行,今年收入尤其是利润端将兑现高速增长。我们对公司二季度及全年经营保持乐观,看重公司过去多年的赛道与格局、战略与坚持。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.58、32.37、47.70 亿元,对应当前估值29X、20X、13X。

      3、中科创达:我们预计2022Q2 业绩稳健增长,智能驾驶打开成长空间。

      占收比约40%的海外业务景气度高,保证公司快速成长。公司海外收入占比接近40%,海外汽车、物联网业务高增长。人民币贬值对公司有正向影响,海外业务基本不受疫情影响,因此保证了公司快速成长。其次,软件开发项目可以远程交付且不受下游汽车销量影响,因此受疫情影响较小,我们预计公司2022Q2 单季度收入、利润增速仍保持稳健增长,公司业绩稳定。

      智能驾驶多平台布局,打开成长空间。我们预计公司基于高通芯片的智能驾驶域控制器处于正常开发节奏。

      除此之外,公司卡位国产自动驾驶芯片厂商地平线,与地平线成立合资公司,作为地平线的“授权软件服务商”

      为客户服务。英伟达方面,公司获得DRIVE 平台的驱动开发和画质调优(ISP Tuning)权限,也已开始为客户服务,公司多平台布局打开成长空间。

      第三成长曲线智能驾驶、边缘计算今年将通过订单或者定点兑现逻辑,并且都实现了多平台布局,第二曲线智能座舱、物联网模组继续高增长,第一曲线智能软件业务增长还将受益于Arm PC\Arm Server 份额提升趋势。可以看到的是,公司在每个变化的行业,都展示了极强的适配性和竞争力,也是公司持续成长的来源。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.2 亿元、13.0 亿元、17.0 亿元,对应当前PE 分别为47、33 和26倍。估值处于历史低位,PEG 约等于1。维持“买入”评级。

      本周组合

      云计算/数字化:金山办公、广联达、深桑达、用友网络、泛微网络、致远互联、明源云、金蝶国际国产化:纳思达、中科曙光、东方通、中孚信息金融IT:宇信科技、京北方、长亮科技、恒生电子、高伟达、神州信息、天阳科技智能汽车与AI:中科创达、德赛西威、科大讯飞网络安全:启明星辰、奇安信、安恒信息、天融信医疗IT:卫宁健康、创业慧康

      风险提示

      市场竞争加剧;国际环境变化影响;行业需求不及预期等。