食饮行业周观点：将迎季报密集披露周 9月餐饮增速由负转正
报告导读
白酒板块：下周盘面主要催化剂为三季报密集披露叠加后续发展势能&弹性预期，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：
贵州茅台、泸州老窖；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：
舍得酒业、古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒等。
食品板块：9 月餐饮增速由负转正，下游部分品牌公布涨价预期，建议关注后续拐点出现，主要的两条投资主线为：1）食品餐饮工业化投资主线；2）估值调整逐步到位，新业务增加α。本周食品板块组合：洽洽食品、妙可蓝多、千禾味业、安井食品。
行情回顾
10 月18 日~10 月22 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.56%，食品饮料板块下跌1.22%，白酒板块上涨幅度低于沪深300，涨幅为-2.21%。具体来看，本周饮料板块口子窖（+5.04%）、今世缘（+4.58%）涨幅相对偏大，而水井坊（-9.85%）、青青稞酒（-7.83%）跌幅相对偏大；本周食品板块甘源食品（+ 9.90%）、金禾实业（+ 8.78%）涨幅相对居前，而元祖股份（-13.51%）、爱普股份（-17.55%）涨幅相对居后。
本周观点
一、【白酒板块】：关注高端及次高端酒配置的平衡性 板块回顾：关注酒企21Q3 业绩预期情况
10 月18 日~10 月22 日，5 个交易日沪深300 指数上涨0.56%，白酒板块上涨幅度低于沪深300，涨幅为-2.21%。具体来看，本周白酒板块口子窖（+5.04%）、今世缘（+4.58%）、迎驾贡酒（+1.16%）涨幅居前，其中口子窖、迎驾贡酒涨幅居前主因市场上调21Q3 业绩预期，下周盘面主要催化剂为三季报密集披露叠加后续发展势能&弹性预期。
事件点评：非标茅台酒开箱政策全部取消
开箱政策实施目的——稳市稳价。复盘开箱政策实施节奏：第一阶段，今年1 月1 日，飞天茅台酒实施“开箱销售”，第二阶段，8 月27 日，其他茅台酒开始施行“开箱政策”。其次明确开箱政策实施的目的：为了尽量减少流通环节，增加单瓶在市场上的流通量，引导开瓶消费，“稳市稳价”，最大程度保障消费者饮用需求。
开箱政策实施效果——较弱。发货节奏方面，上半年茅台发货节奏慢于往年，造成供需紧平衡，中秋国庆期间公司放量8500 吨以缓解市场需求。批价层面，1/2/3/4/5/6/7/8/9/10 月散茅批价分别约为2400、2460、2500、2520、2600、2750、2900、3100、2900 元、2850 元/瓶，总体呈上升态势；整箱茅台批价走势趋同，但价格更高。
全面取消非标茅台酒开箱政策的意义——或利于价格管控。由于非标茅台酒占总茅台酒量较小，且在采取开箱政策后并没有起到明显的控制价格作用，反而催生出了散瓶/箱瓶价格，因此取消非标茅台酒开箱政策或在一定程度 上利于价格稳定。另外，我们认为从稳定市场价格角度来看，散飞开箱政策或不会在短期内实施（需有配套举措以管控市场价格）。
21Q3 白酒相关公司业绩复盘：贵州茅台、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒贵州茅台：夯实基础，来年有望提速发展
公司2021Q3 营业收入为255.55 亿元，同比增长9.86%；2021Q3 归母净利润为126.12 亿元，同比增长12.35%。
【点评】
收入略低预期，系列酒高速增长。分产品看，2021Q3 茅台酒、系列酒收入分别为220.43、34.79 亿元，同比增长5.55%、48.07%，其中系列酒收入占比同比提升3.52pcts 至13.63%（提价+结构升级）。今年三季度预计总体量增仍有限，受益于直营渠道占比提升+非标产品于一季度末实现提价+团购渠道加大非标产品发货+系列酒提价调结构，吨价仍稳步上移。
21Q3 直销渠道占比20.30%，直营占比提升为大趋势。2021Q3 直销收入占比同比提升6.18pcts 至20.30%，占比环比略下降（与去年情况相似），与21Q3投放产品结构有关。
销售费用率小幅下行，净利率小幅上行，税金及附加率下降。21Q3 毛利率、净利率分别同比变动-0.23、1.06 个百分点至90.83%、52.31%，毛利率下降主因系列酒表现优异；费用率方面，销售费用率小幅下行：公司21Q3 销售费用率、管理费用率分别同比变动-0.16、0.75 个百分点至2.40%、7.39%；税费方面，21Q3 税金及附加率同比下降2.1 个百分点至13.9%，回归正常；回款方面：回款情况较好：21Q3 销售收现同比+17.09%，快于收入增速；预收方面，21Q3 预收款为102.63 亿元，环比下降1.05 亿元，同比下降2.97亿元，与打款及直营渠道占比变化有关。
舍得酒业：利润略不及预期，预收款表现靓丽
公司2021Q3 收入为12.16 亿元，同比增加64.84%；归母净利润为2.34 亿元，同比增加59.65%。
【点评】
收入端：双品牌战略初显成效，沱牌业绩贡献度提升。产品方面，2021Q3 中高档酒（舍得、沱牌天曲）、低档酒收入分别同比增长62.67%、353.89%；低档酒收入占比同比提升8.82 个百分点至14.59%，低端酒收入占比提升明显，主因公司通过复兴“沱牌”名酒打造另一增长极；市场方面,2021Q3 省内收入占比同比提升6.10 个百分点至21.10%。我们预计公司或将迎来双品牌、老酒高端化等战略前期实施阶段的业绩爆发效应。
盈利端：高端化战略落地，吨价提升+费用控制推动利润增长。2021Q3 公司毛利率、净利率分别较上年同期下降1.91、1.14 个百分点至76.75%、19.79%，盈利能力下降主因：1）低端酒占比提高；2）费用投放加大，其中销售费用率提升主因销售费用投放加大+人员奖金高+前期跨季度品宣招商等费用体现在三季度。
预收款方面，2021Q3 公司预收款环比增长5.45 亿元，同比增长6.74 亿元，主因：公司于9 月20 日左右轧账，后续部分账款确认为预收+9 月29 日公司对品味舍得进行停货，导致部分产品未发货，21Q3 预收款的高企或为未来业绩高增奠定基础。
酒鬼酒：内参酒鬼双轮驱动，全国化进程加速
公司21Q3 营业收入为9.26 亿元，同比增长128.66%；归母净利润为2.10 亿元，同比增长43.43%；扣非净利润为2.09 亿元，同比增长131.63%（20Q3因诉讼赔款确认5341 万非经常税后收益）。
【点评】21Q3 收入实现高增，主因：1）公司销售确认节奏前移；2）21Q3 内参收入增速预计翻番（收入占比预计约为30%）叠加酒鬼系列延续强势发展势头（由于酒鬼系列2020 年处于调整状态，因此21 年增速表现尤为亮眼，预计21Q3 收入占比将超60%）。另外，公司不断通过跨界、联合、赞助以及 大咖助力等方式提升品牌价值、增强酒鬼系列文化内涵，为今后价盘提升奠定坚实基础。
盈利能力表现稳健，21Q3 旺季费用确认增加。21Q3 毛利率、净利率分别同比变动2.05、-13.46 个百分点至79.25%、22.65%，毛利率增长主因结构稳步提升；净利率环比下降主因销售费用确认增加——21Q3 销售费用率、管理费用率分别同比变动5.10、-2.39 个百分点至28.97%、4.89%，其中销售费用率环比21H1 提升7.12 个百分点，主因公司兑现销售团队薪酬奖励+计提部分员工奖金+旺季促销；现金流方面，21Q3 经营性现金流净额为0.82 亿元，同比下降71.24%；预收款方面，21Q3 预收款为5.89 亿元，环比下降3.96 亿元，同比增长2.14 亿元，渠道打款积极性仍表现高涨。
金徽酒：结构稳步提升，全国化加速中
公司2021Q3 营业收入为3.69 亿元，同比增长10.65%；归母净利润为0.56亿元，同比增长44.31%；扣非净利润为0.48 亿元，同比下降1.41%。
【点评】产品结构持续升级，盈利能力稳步提升。收入端来看：公司深入推进大客户运营，产品结构持续优化，2021Q3 高档、中档、低档酒收入同比变动34.00%、-39.06%、38.09%；高档酒收入占比同比提升14.18 个百分点至81.43%。利润端来看：公司产品结构上移+提价推动产品吨价稳步上行。市场端：公司深耕西北，布局全国重点突破，省外市场加速拓张，21Q3 基数较低的甘肃西部收入翻番，省外地区加速拓张。
盈利能力稳定提升，经营性现金流因税费原因下降。21Q3 毛利率、净利率分别同比提升1.79、3.52 个百分点至67.47%、15.09%，毛利率提升主因吨价提升叠加费用率整体保持稳定；21Q3 经营性现金流净额为-1.61 亿元，同比下降105.02%，较年初下降37.09%，主要原因为年初至报告期末上缴税费较上年同期增加2.05 亿元；21Q3 预收款为1.93 亿元，环比下降0.26 亿元，同比增长0.34 亿元。
数据更新：本周贵州茅台批价表现稳定，整体库存表现健康贵州茅台：飞天散瓶批价约为2850-2950 元；五粮液：批价约为970-1000元，其中部分地区批价已过千元；泸州老窖：批价约为900-930 元，主要地区当前回款表现亮眼。
投资建议：关注高端及次高端酒配置的平衡性下周盘面主要催化剂为三季报密集披露叠加后续发展势能&弹性预期，需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如：贵州茅台、泸州老窖；推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的，比如：舍得酒业、古井贡酒、水井坊、迎驾贡酒等。
二、【食品板块】：9 月社零小幅回暖，部分品牌公布涨价预期 板块回顾：食品板块本周继续上涨
板块涨幅方面：食品加工板块上涨2.34%，其中调味品板块上涨4.88%，乳品板块上涨1.30%，肉制品板块上涨3.01%，食品综合板块上涨1.09%。
个股涨跌方面：甘源食品（+9.90%）、金禾实业（+8.78%）、三只松鼠（+8.73%）涨幅处于板块前三。肉制品板块中双汇发展（+5.72%）、龙大肉食（+0.43%）领涨；调味品板块中中炬高新（+8.17%）、海天味业（+6.22%）、天味食品（+2.55%）涨幅较大；乳品板块中新乳业（+5.49%）、ST 科迪*（+4.57%）、伊利股份（+2.07%）领涨；食品综合板块中青岛食品（+10.01%）、甘源食品（+9.90%）、金禾实业（+8.78%）领涨。
当前观点：9 月餐饮增速由负转正，下游部分品牌公布涨价预期，建议关注后续拐点出现
1）9 月社零数据整体小幅回暖，餐饮行业恢复明显，增速由负转正。9 月餐饮收入同比增长3.1%，环比8 月的-4.5%由负转正，改善明显，我们认为主要系中秋节节日驱动及部分区域洪灾恢复有关（20 年中秋节在10 月）；其 中限额以上餐饮收入9 月同比增长5.5%，增速环比改善9.7pct。
2）商品零售增速环比持续改善，粮油食品保持较强韧性。9 月商品零售同比增速为4.5%，其中限额以上单位商品零售同比增长2.7%；其中粮油食品类产品保持较强的韧性，维持8 月的同比增速，实现9.2%的增长。
3）前三季度消费价格总体稳定，但生产资料价格持续上涨，部分品牌公布涨价预期。前三季度生产资料价格上涨8.9%，涨幅相比上半年扩大2.1pct，由此带来的食品企业部分原料上涨较为明显，如棕榈油等，提高了公司的生产成本，部分品牌近期公布产品涨价预期。如海天味业此前传出涨价预期，而洽洽食品公布针对公司葵花籽系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，提价幅度在8%-18%不等，价格执行在10 月22 日实施。
针对当前食品板块表现，我们认为：当前食品数据持续恢复，餐饮收入由负转正，而部分品牌由于原材料及生产成本上涨，在销售旺季涨价，伴随三季报进入密集披露期，应继续把握我们持续推荐的投资主线：
1）食品餐饮工业化投资主线：当前终端品牌对于优质供应商的需求持续提升；同时伴随行业的快速变化，对于供应商的研发能力、生产效率、生产稳定性等提出了更高的要求；由此在当前工业化替代的背景下，能够提问稳定质量和大规模产量的供应商及中央工厂更加得到品牌青睐，由此我们建议持续关注：爱普股份、立高食品、千味央厨、安井食品等标。
2）估值调整逐步到位，新业务增加α：伴随前期部分板块估值调整到位，当前估值具备一定吸引力；同时面对渠道变革，部分公司积极进行调整，我们认为当前应积极寻找通过新业务突围的标的，如妙可蓝多的常温奶酪棒和低价零添加的千禾味业等，建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。
本周食品板块组合：洽洽食品、妙可蓝多、千禾味业、安井食品。
安琪酵母：三季报业绩发布
21Q1-3 业绩：1）2021Q1-3 公司营业收入为75.9 亿元，同比增长18.2%；2）2021Q1-3 归母净利润为10.2 亿元，同比增长0.5%；3）2021Q1-3 归母扣非净利润为9.0 亿元，同比减少5.1% 。
21Q3 业绩：1）2021Q3 营业收入为23.6 亿元，同比增长13.2%；2）2021Q3归母净利润为1.9 亿元，同比减少35.2%；3）2021Q3 归母扣非净利润为1.7 亿元，同比减少37.8%。
休闲零食：洽洽食品、良品铺子
洽洽食品：发布涨价公告，旺季涨价
公司发布公告，基于瓜子系列产品升级带来产品力提升，以及伴随的原料及包辅材、能源等成本上升，为了更好地向消费者提供优质产品和服务，促进市场的可持续发展，经研究决定，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为 8%-18%不等，价格执行于2021 年10 月22 日开始实施。
本次涨价是公司上市以来第二次涨价，18 年7 月洽洽产品提价6%-14.5%，使得18 年下半年业绩表现较为亮眼，股价持续上涨。四季度为销售旺季，公司涨价可较大程度上环节原材料和生产物料上涨带来的成本的上涨压力，有利于提升整体盈利能力。
良品铺子：前三季度业绩保持稳健增长，团购业务大幅增长事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入65.69 亿元，同比增长18.78%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长19.57%；其中21Q3 实现收入21.48 亿元，同比增长11.89%，实现归母净利润1.23 亿元，同 比增长20.01%。
分渠道来看：电商业务实现12.03 亿元，同增18.53%；线下加盟渠道实现70.03 亿元，同比增长1.72%；直营业务实现3.88 亿元，同比略有下降（-1.25%）；团购业务实现8201 万元，同比增长204%。
财务数据：21 年前三季度毛利率为29.51%（-1.99pct），其中21Q3 为24.58%（-8.76pct），毛利率下滑主要系运输费用调整至成本端所致，剔除该因素影响，公司毛利率同比增长0.08pct，整体保持稳定。费用率来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为19.05%（-1.98pct）、4.93%（+0.77pct）、0.37%（+0.02pct）、-0.44%（-0.18pct）。净利率来看，公司21 年前三季度净利率为4.83%，同比略有上涨。
投资建议：食品板块静待花开，当前重点推荐两大投资主线针对当前食品板块表现，我们重点推荐2 条投资主线。
1）食品餐饮工业化投资主线：建议持续关注：爱普股份、安井食品、立高食品、千味央厨等标。2）估值调整逐步到位，新业务增加α：建议持续关注：妙可蓝多、千禾味业。
本周食品板块组合：洽洽食品、妙可蓝多、千禾味业、安井食品。
风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
