非银金融行业跟踪:建议重点关注估值已在底部的保险股投资机会

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘嘉玮/高鑫 日期:2021-08-02

  行业观点:

      上周市场日均成交额环比大增1600 亿至1.36 万亿,其中周二的1.53 万亿再创年内新高;两融余额高位回落但仍稳定在1.8 万亿上方。当前时点我们建议继续重点关注市场关键数据的边际变化,若成交额&两融余额等核心数据继续上行,或将成为低估值低配置的券商板块投资及交易机会的触发点。政策层面,周末中央政治局会议和央行下半年工作会议再次提及积极财政政策与稳健货币政策相结合,支持中小微企业恢复与发展。作为开展直接融资&支持实体经济的核心中介机构,我们继续看好证券行业的景气度上升,但行业内马太效应将长期持续。目前券商大多已披露中期业绩预告,由于券商业绩接近“明牌”,很难走出业绩行情,但净利润同比下滑的券商应适度规避。此外,我们认为未来有三点或影响券商估值:

      1.国企改革、激励机制的市场化程度,当前国泰君安和华泰证券估值换位或基于此;2.财富管理转型节奏,但难获得过高溢价;3.市场极致分化的格局收敛将利好券商业绩和估值。

      证券板块当前平均PB1.97x,其中头部券商平均PB 仅1.15x,仍远低于历史估值中枢,具备中长期投资价值。证券行业当前业务差异性仍较为有限,在难以获取“稳定差异化溢价”的情况下,在个股选择上建议从头部公司细化至“行业龙头”。我们认为,在行业马太效应持续增强的背景下,仅行业龙头的护城河有望持续存在并拓宽,资源集聚效应最为显著,进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta 和业绩确定性的行业龙头中信证券。中信证券估值仅1.56xPB,业绩和ROE 近年持续上升且增长确定性强,但长期看估值中枢仍缓慢下行,一定程度上已脱离公司基本面,看好其估值年内回归至1.8-2.0x 区间。

      保险板块方面,预计近三年均为监管大年,政策对险企经营的影响需持续关注。

      此外,年内各类自然灾害频发和新冠疫情提高险企赔付压力。但“开源”比“节流”更为重要,目前上市险企业绩和估值层面仍聚焦寿险新单拐点,居民消费能力增长放缓、险企竞争加剧和严监管使拐点出现滞后。高净值客群和年轻客群成为险企新客竞争主战场,如何突破友邦和互联网险企的“前后夹击”成为破局关键点。A 股个股中我们仍看好并继续首推资源禀赋更佳,经营机制更为灵活、寿险渠道改革成效即将显现且科技投入有望陆续变现的中国平安。当前股价对应21 年EVPS 仅0.64 倍,持续回调后中长期投资价值和配置价值凸显。

      重点推荐:

      证券:首推中信证券

      保险:首推中国平安、推荐中国太保

      板块表现:

      上周非银板块整体下跌7.67%,按申万一级行业分类标准,非银排名全部行业25/28;其中证券板块下跌8.14%,保险板块下跌7.70%,均跑输沪深300 指数(-5.46%)。个股方面,券商涨幅前五分别为广发证券( -0.13%)、华林证券(-3.72%)、华鑫股份(-4.38%)、西南证券(-4.42%)、申万宏源(-4.45%),保险公司涨跌幅分别为中国平安(-6.89%)、天茂集团(-6.98%)、新华保险(-8.42%)、中国人寿(-10.26%)、中国太保(-10.71%)、中国人保(-11.44%)、*ST 西水(-12.46%)。

      7 月26 至7 月30 日五个交易日合计成交金额68,123.41 亿元,日均成交金额13624.682 亿元。北向资金合计净流出24.46 亿元,其中非银板块净流入2.99 亿元,东方财富遭净卖出13.57 亿元,中国平安获净买入16.56 亿元。截至7 月30日,两市两融余额18,031.60 亿元,其中融资余额16,475.38 亿元,融券余额1,556.22 亿元。

      风险提示:宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险