21H1乘用车市场回顾:需求持续修复 结构特征明显

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽/邓崇静 日期:2021-07-30

核心观点:

    工资增速变化对乘用车需求影响的逻辑不断得到验证。根据中机中心,今年1-6 月乘用车终端实销较19/20 年同期-2.0%/+34.9%,其中Q1较19/20 年同期+3.7%/+71.7%,Q2 较19/20 年同期-7.5%/+9.8%。

    在去年的研究报告中,我们认为复产复工、工资修复、消费倾向依次修复需要较长时间,我们根据正常月份进行季节性外推来预测今年终端需求情况,上半年乘用车终端表现与我们的预测值偏离度很小;21 年H1 工资增速已经显著反弹,未来消费倾向的修复是大概率的,我们乐观看待乘用车22 年的需求。此外,阶段性缺芯体面地实现了行业库存去化,3、4 季度供给边际改善,对批发销量增速有正面影响,随着库存趋于合理、价格预期相对稳定,乘用车行业盈利也将迎来修复。

    乘用车终端市场细分领域表现。

    1. 分系别:从份额来看,上半年自主、美系品牌市占率较19/20 年同期均有提升,其中自主份额为39.1%(较19/20 提升0.9/4.5pct),美系份额9.8%(较19/20 提升0.6/0.6pct);欧系、日系市占率较19 年有所提升(分别提升0.5pct、0.2pct),较20 年同比下降(分别下降1.4pct、2.2pct)。上半年新能源乘用车对自主、美系品牌市占率分别拉动4.1、0.5pct,拖累德系、日系品牌市占率1.9、2.3pct。

    2.分能源类型:上半年纯电动乘用车终端销量82.2 万辆,渗透率为8.2%,较19/20 年同期分别提升4.0/5.2pct;PHEV 乘用车16.9 万辆,渗透率1.7pct,较19/20 年同期分别提升0.6/0.7pct;HEV 乘用车24.8 万辆,渗透率2.5pct,较19/20 年同期分别提升1.3/0.5pct。

    3.分价格:从份额变化情况来看,15 万元以上乘用车占比19 年以来持续上升(19/20/21H1 分别为37.6%/42.5%/44.5%),其中30 万元以上车型占比提升最快(19/20/21H1 分别为9.8%/12.3%/14.0%)。

    4.分地区:与20H1 相比,今年上半年东/中/西/东北部乘用车终端销量分别同比37.9%/27.0%/32.2%/36.8%,东部增速居前;与19H1 相比,上半年东/中/西/东北部分别同比-1.0%/-2.0%/-6.2%/+8.2%。

    乘用车企业终端表现分析。上半年自主品牌中长安、奇瑞、长城表现较好,相比19H1 同比57.5%、29.6%、12.3%;合资品牌中豪华车表现亮眼,宝马、奥迪、奔驰相比19H1 增长38.5%、29.0%、22.2%。

    投资建议:考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期,我们推荐吉利汽车(H)、华域汽车、上汽集团、广汽集团(A/H),建议关注长城汽车(A/H);零部件推荐郑煤机(A/H)、伯特利、银轮股份、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、拓普集团、科博达,建议关注富奥股份;汽车服务推荐中国汽研。

    风险提示:宏观经济不及预期;行业景气度下降;行业竞争加剧等。