石化行业数据库

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱/黄振华 日期:2021-07-30

本周观点边际变化:

    ①原油:OPEC+会议草案利好Q3原油价格,但给2022年价格带来不确定性。

    ②聚酯:Q2业绩预告好于市场预期已经兑现,我们认为油价三季度不会大跌的假设下,长丝价差仍有好转空间,继续看好涤纶长丝板块。

    ③炼化:继续重点推荐东方盛虹,因公司已经公告,公司未来将注入具备光伏EVA资产的斯尔邦。

    原油:OPEC会议草案利好近期原油价格,但对2022年原油价格产生不确定性本周原油数据:本周WTI收于71.81美元,环比-2.75美元;BRENT收于74.63美元,环比-2.66美元。EIA7月9日当周商业原油库存环比-789.6万桶,前值-686.6万桶。其中库欣原油环比-158.9万桶,前值-61.4万桶。汽油库存环比+103.8万桶,前值-607.5万桶。本周炼厂开工率-0.4%至91.8%。美国原油库存下降,净进口量环比减少。本周美国产量1140万桶/天。本周美国净进口数据环比-32.4%。截至7月16日当周,美国活跃石油钻机数环比+2部至380部。OPEC+周日召开会议,根据OPEC+草案8月起至12月产量增加40万桶/天,低于市场预期。下次OPEC+会议9月1日召开,OPEC+各国产量基准上调但于2022年5月生效,短期OPEC+价格战的风险降低。总体来看,我们认为OPEC+草案有利于Q3原油价格继续上升。

    OPEC会议草案支撑Q3原油价格。根据彭博报道,OPEC+将于维也纳时间周日中午12点,既北京时间下午18点举行会议。根据OPEC+协议草案,OPEC+同意自8月起至12月份每月增产石油不超过40万桶/天,OPEC+减产协议延长至2022年底。同时OPEC+成员国产量基准线自2022年5月起供上调163万桶/天。其中阿联酋产量基准上调35万桶/天,沙特及俄罗斯分别上调50万桶/天至1150万桶/天,伊拉克及科威特产量基线有望分别提高15万桶/天。OPEC+计划在2022年9月前,在市场允许情况下,全面取消580万桶/天减产。下一次OPEC会议将于9月1日举行。我们认为由于产量基准线自2022年5月起生效,短期对供应影响较小。因此短期40万桶/天的单月增产低于市场50-100万桶/天预期,同时产量基准线的集体上调缓和了OPEC+成员国短期内部的分歧,使价格战风险降低;因此我们判断OPEC会议结果积极影响Q3原油价格,我们保持Q3原油价格继续冲击80美元/桶观点不变。但是考虑到2022年5月起产量增幅,我们预计2022年原油价格的不确定性较大,需结合具体需求情况来判断。同时OPEC+给出增产预期,可能会影响2022年页岩油行业的供给情况。

    美伊谈判下一轮开启预计将延后至8月后。美国决定暂时豁免对伊朗海外石油资金的制裁,但尚不恢复其对日本和韩国银行账户的使用权。美国对伊朗释放出积极信号,可能与白宫秘书此前表态希望能够压低汽油价格有关。但与之相应的是,伊朗回应较强硬。卸任在即的伊朗总统鲁哈尼周三在内阁会议上表示,候任总统莱希将不得不结束旨在恢复2015年核协议的谈判。同时外交部长暗示伊朗的浓缩铀库存自6月份以来已经增长近三倍。伊朗首席核谈判代表在社交媒体上表示,在维也纳举行的下一轮谈判须等伊朗新政府8月上任后进行。

    我们认为总体来看下半年原油价格波动可能加大。与新冠疫情德尔塔相比,我们认为下半年地缘政治因素影响更大。首先伊朗核协议的谈判进度总体低于此前市场预期,8月3日前如果无法达成最终协议,伊朗新任总统组阁可能会拉长谈判进程。伊朗核协议本身增加的产量对于市场平衡表影响并不大,但是需考虑伊朗原油库存释放节奏。俄罗斯外交部6月30日表示,希望在本月14日之前,恢复谈判。虽然伊朗及其他参与维也纳谈判的各方强调,谈判已经取得进展,但是美国国务卿布林肯也表示双方仍存在着根本性的分歧。美国与伊朗双方均警告称,不可能无限期地继续这场谈判。另一方面,我们认为OPEC谨慎保持增产是主流情景假设,当OPEC产量政策偏离我们预期时,价格波动同样可能加大。

    原油价格短期观点:总体来看,我们认为短期原油价格正在向好的方向发展。三季度布伦特原油价格将冲击75-80美元/桶。夏天是北半球需求旺季,我们认为供给增幅将低于需求增幅,库存在三季度将回归正常化水平。我们认为后续需要关注的事件有①伊朗原油的产量恢复节奏。②美联储流动性收紧预期。③欧洲疫情封锁措施的解封节奏。④OPEC+后续产量政策。在美欧疫苗恢复接种前提下,原油需求在夏季将进一步提升从而使去库延续。此前短期原油价格调整主要受疫情及流动性预期影响,但我们认为OPEC+控制供应下基本面支撑较强,夏季需求高峰期或在此之前价格上行仍是大概率事件。

    原油价格长期观点:未来2年原油价格中枢将进一步抬升好于市场预期,主要由于供需出现阶段性错配。主要由于①供给端OPEC的减产托底价格以及美国页岩油产量短期无法反弹。②需求端我们看到疫苗落地后大宗商品的需求预期逐渐改善,新能源对于传统能源需求的冲击将逐步体现而非一蹴而就。同时我们判断未来2年时间,由于传统能源资本开支不足以及需求疫情后时代温和复苏导致的供需错配,原油价格的上涨可能超市场预期。2022年原油价格中枢可能将进一步高于2021年。

    聚酯:POY维持较好利润,预计油价走强背景下价差仍有改善空间本周五个工作日产销率保持在80%左右,原料端原油价格的涨跌对下游的补货意愿影响较为明显。本周高温天气影响工人工作时长,部分织机开工率下降,但降幅有限。6月底至7月上旬下游有过一轮备货,因此短期消化备货为主。油价走强预期下,我们预计未来价差仍有改善空间。本周POY现金流继续保持强势而FDY较弱,分别为521/191/295元/吨。本周库存变化小幅上升,POY/FDY/DTY分别为10/21/20天。POY库存处于较低水平。本周PTA加工差从460元/吨上升至600元/吨。PTA近期随原油价格涨跌波动较大,7月整体看处于去库状态,供需偏紧。逸盛新材料360万吨新投产预期被部分装置效益逼迫检修相对冲,总体来看PTA加工费400元/吨是较强支撑。

    聚烯烃及炼油:利润好转

    本周油制PE利润为912元/吨,环比上涨8.3%。煤制PE平均毛利为280元/吨,盈利继续好转。本周由于成本回落,但成品价格上涨,因此利润有所好转。截止7月15日,本周主营炼厂开工负荷为76.3%,环比上涨0.3个百分点。山东地炼为74.0%,本周提升0.4个百分点。截止7月15日,山东地炼汽油库存占比21.5%,地炼柴油库存占比26.4%,分别环比下降不到1个百分点。截止7月14日,山东地炼综合炼油利润为436元/吨,环比下跌12元/吨。主要由于产品价格下降。

    截止7月14日,石脑油制丙烯利润在60美元/吨,环比上涨20美元/吨。PDH利润600元/吨,小幅上行。

    石化板块行情及碳中和政策对石化的后续看法:我们预期石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近,6月份仍是较好布局时间窗口。同时我们认为原油价格中枢好于市场预期概率偏高,我们看好上游板块的油公司(中海油)及轻烃板块(卫星石化)。同时我们重点推荐炼化板块的东方盛虹。由于涤纶长丝库存降至低位,我们预计后续长丝价差好转,调高长丝板块(桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序)。

    我们认为①原油价格2021年整体将好于市场预期,我们判断三季度原油价格将冲击高点,5-6月份是理想布局时间窗口。2022年油价中枢可能进一步好转。②石化企业一季报盈利能力将比市场预期的更强。③我们预计碳中和对石化行业影响主要体现在成本结构曲线的改变,差别化电价政策及碳排放交易制度的长期落地将使超过配额的碳排放成为成本,能耗高的石化企业成本将上升。企业将更有动力做能耗方面的投资,而大企业的行业集中度将进一步上升。但目前欧美疫情正在好转,大宗商品接近好转,原油价格出现复苏。我们预计石化板块行情的好转时间点伴随欧美疫情的改善正在临近。

    我们认为石化板块2021年的投资机会可能集中在以下主线,在经历调整后,石化板块具备比较好的配置价值,当前我们首要重点推荐卫星石化,其次考虑到原油价格将向上突破,我们认为油公司是市场关注较少但实际上业绩弹性较大的企业,重点推荐中海油(H);此外我们重点推荐东方盛虹,因公司预期注入具备光伏EVA资产的斯尔邦。由于涤纶长丝库存降至低位,我们预计后续长丝价差好转,调高长丝板块(桐昆股份及新凤鸣的推荐顺序)。

    ①2021年预计油服板块及上游油气资源景气度回暖。推荐中海油(H),中国石油,中海油服,海油工程。

    ①在原油价格上涨背景下,中海油发布2021年资本开支,好于市场预期,打开海上油服板块成长通道。同时,拜登政府考虑修改对中国股票的禁令。这可能积极影响中海油的股价。

    2021年中海油预计将完成资本开支900-1000亿元,2020年预计实际完成资本开支额为795亿元,同比增长13%-26%,好于市场预期。国内资本开支的比例对应分别为648-720亿元,较2020年的完成额557亿元预计同比增长16%-29%。

    900-1000亿资本开支总量好于市场预期,高增长打开海上油服板块成长通道。2021年的资本开支,基于50美元/桶油价的前提做出的决策。资本开支总额好于此前市场预期,同时国内资本开支比例较高提高了海上油服板块国内业绩的确定性。国内资本开支的比例对应分别为648-720亿元,较2020年的完成额557亿元预计同比增长16%-29%。2021年海上油服板块国内业务确定性好转。在2021年原油价格中枢抬升超出中海油完全成本(截止2021年上半年中海油主要桶油成本26美元/桶,我们预计完全成本介于35-40美元/桶)的背景下,我们预计2021年资本开支完成率将进一步提升,可能接近资本开支计划的上限,低油价导致公司资本开支完成率低于预期的风险极低。

    从公司设置的产量目标来看,未来中海油产量目标增速提速,预计资本开支将在兼顾分红,产量目标和利润基础上保持较好水平。从产量规模来看,2021年预计实现5.45-5.55亿桶油当量,2022年和2023年的目标则为5.9-6亿桶油当量和6.4-6.5亿桶油当量,年均增幅约为4000-5000万桶油当量,增幅超过此前数年平均值。假定油价中枢抬升背景下海上油气服务价格保持不变或者稳健改善,则在工作量上升背景下我们预计中海油资本开支将保持稳健增长水平,2021-2025年给海上油气服务板块打开持续的增长空间。

    推荐:中海油(H):中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元,预计业绩弹性在31亿美元。我们预计2021年H1公司业绩将好于市场预期。

    推荐:中石油:我们认为公司勘探与生产板块在原油中枢抬升背景下盈利能力增强,2019年中石油产量1561百万桶油当量,油价每上涨10美元,增厚业绩约68亿美元,油价弹性/市值为6.2%。同时公司各项业务提质增效持续推进。

    推荐:中海油服:①中海油服我们预计2021年业绩将出现显著改善,我们测算中海油服业绩将从2020年23亿以上业绩提升至2021年37亿左右的水平。公司作为海上钻探及油田技术服务领域的龙头企业,受益于海油资本开支的增长以及自身业务结构优化带来的业绩改善,同时技术领域不断突破也帮助公司打开了成长空间。

    推荐:海油工程:公司股价处于相对底部,中海油资本开支持续稳定增长及油价稳定预期将使公司长期业绩温和复苏。

    ②其他工艺路线对油头路线的替代,推荐卫星石化,金能科技及宝丰能源。

    卫星石化:在油价上升背景下,气头及煤头制烯烃路线成本优势扩大。公司在主业保证稳定盈利的同时,乙烷裂解制乙烯项目打开公司业绩增长空间,一期项目生产装置于10月完成中交,预计公司二期乙烯项目预计将于2022年二季度建成。同时拜登赢得270张选举人票,预计短期中美贸易可能边际缓和,有利于公司乙烷项目提升估值。

    宝丰能源:公司借助区位优势积极扩张,二期项目投产后煤制烯烃产能达到120万吨/年,规模全国领先,内蒙基地远期投产后将达到620万吨/年。在行业中成本优势明显,我们预计2021年油价上行背景下公司估值将提升。

    金能科技:公司青岛一期项目(90万吨PDH,45万吨PP)预计2021年4月投产,打开成长空间。

    ③油价温和上涨背景下炼化受益。推荐民营炼化的东方盛虹,荣盛石化,恒力石化。同时推荐主营炼化企业的上海石化。民营炼化全球竞争力显著,主要体现在①规模优势显著②化工品占比高③能耗物耗等领先行业。 2020年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利,已经证明其一体化优势。参照台塑石化投产后估值提升,当前国内民营炼化估值处于合理水平,若考虑远期规划产能投产,民营炼化应享受一定估值溢价。原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清,龙头企业长期市场份额提升。

    荣盛石化:浙石化二期投产后盈利能力将进一步增加。浙石化二期化工品收率进一步提高。舟山具备区位优势,预计远期产能将进一步扩大。

    恒力石化:公司乙烯投产后盈利能力增加。我们预计公司分红将保持在较高水平。且公司具备较多项目规划,打开远期成长空间。

    东方盛虹:公司1600万吨/年炼化一体化项目建设稳步推进,预计将于2021年底投产。炼化项目①单线产能规模国内最大②同时化工品收率较高,成品油产量降至约31%。炼化项目取得实质性进展为公司最大催化剂。

    上海石化:汽柴油价格上涨同时受益于油价上涨带来库存收益,预计2021年业绩好转。

    ④纺织服装产业链2021年景气度的回升,推荐桐昆股份及新凤鸣。

    桐昆股份:纺服产业链景气回升。长丝产能市占率第一,截止2020年年报,市占率接近21%。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。

    新凤鸣:涤纶长丝产能/市值弹性最大。2020年底形成500万吨长丝+500万吨PTA产能。长丝成本优势在行业内明显。