汽车周报：三月轻卡销量高增 双积分压力可控

　　本期投资提示：

    　　3 月份轻卡销量延续高增态势，江铃、福田销量火爆。3 月，轻型货车销27.1 万辆，环比增长131.6%，同比增长56.6%；1-3 月，轻型货车销58.1 万辆，同比增长6.0%，主要系国六升级抢装，以及治超政策趋严下的抢装需求爆发。其中，江铃3 月轻卡销量达1.5万辆，同比增加43%，福田3 月轻卡销量达6.1 万辆，同比增加43%。轻卡优质龙头持续销量高增，我们再次强调轻卡行业在严监管背景下的投资机会。自国务院发布了《全国安全生产专项整治三年行动计划》以来，政策层面不断趋严。我们认为政策落地预计主要从两方面展开：一方面生产登记端加强限制，另一方面在用车严监管。按照此前深度报告《强监管，促合规，运力再分配成轻卡增长新动能》测算，全面严格整顿下，有望释放潜在运力903 万吨。潜在运力释放将有三大流向：轻卡、中卡及微卡，假设新增运力流向比例为50%、60%、70%，对应轻卡增量分别为181 万辆、217 万辆及253 万辆，同比2020 年销量增长105%、126%及147%。

    　　4 月8 日，工信部发布《2020 年乘用车企业双积分核算情况》。2020 年，行业产生了420万新能源正积分和92 万新能源负积分。产生了1057 万燃料消耗量负积分和391 万燃料消耗量正积分，整体看CAFC 负积分压力显现，但受益于2017-2019 年结余积分相对充分，2020 年积分合规基本可控，行业基本不产生额外成本。

    　　（1）按照最新的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》规定，CAFC 正积分只能打折转结到下一年或转让给关联企业，2018 年度以前正积分每次结转比例为80%,2019 年及以后正积分每次结转比例为90%；NEV 正积分则可以通过交易平台自由交易，也可以抵偿CAFC 的负积分，2019 年的NEV 正积分等额结转至2020 年，后续年份均按50%比例结转。因此回顾2018-2019 年积分结果，CAFC 积分达+763/+129万分，NEV 积分结余达+404/+327 万分，按比例结转至2020 年对应CAFC 积分+592万分以及NEV 积分+327 万分，考虑CAFC 正积分仅可转让给关联企业，此结余积分估算值略微偏高，但基本可抵消当前积分缺口。

    　　（2）分企业看，①特斯拉、比亚迪为代表的新能源车企积分情况最优，20 年特斯拉CAFC/NEV 积分约达87/92 万分，比亚迪约达95/75 万分。②自主品牌20 年压力显现但此前结余可完成合规，不会支付额外成本，仅长安承担一定负分压力。2020 年长城/吉利/长安（含福特）当年累计CAFC 及NEV 负积分约为-18/-153/-134 万分。但考虑到积分结转规则中允许CAFC 积分跨年结转，长城/吉利20 年负积分均可用此前结余积分完成合规，不会为此支付额外成本。长安综合历史结余积分后仍承担一定负积分压力，不过按法规要求积分结果公示后90 天内需完成积分合规目标，短期内负积分压力将有效解决。

    　　③合资车企普遍负积分压力较大，或通过集团内自主品牌正积分购买实现积分合规。其中丰田混动车型节油效果较好，结余积分可完成合规，一汽/上汽大众约有98/60 万的负积分缺口。

    　　（3）展望2021 年，预计各车企的油耗的降幅将主要依赖于新能源车型的生产及销售来实现。其中我们预计吉利若要实现21 年年度的积分平衡，需生产10-12 万台新能源车型（其中70%为BEV）。由此将倒逼公司在21 年进行更为积极的新能源转型。

    　　投资建议：当前坚定看好中长期确定性的投资机会：（1）看好轻卡行业产品布局完善的龙头企业。行业整治下，我们认为拥有丰富产品布局、具有产品力优势的企业受益，从产品布局看，江铃、福田更完善。假设未来两年行业整治过程中，释放250 万辆轻卡，各头部企业维持2020 年市占率，则江铃汽车利润弹性约为193%，北汽福田约为166%。（2）此外，海外产业链具备确定性的投资机会，推荐爱柯迪、科博达，关注精锻科技。（3）中长期仍然强调智能车大时代的自主品牌投资机遇，国内一线自主品牌将会超越二线合资，打开销量天花板。①整车板块看好智能化加速投入，强产品周期加持的企业，首推吉利汽车，比亚迪，关注上汽集团；②零部件板块首先把握最具确定性智能座舱与自动驾驶赛道，感知端推荐华域汽车（毫米波雷达布局），决策端推荐华阳集团（自动泊车系统，HUD 及智能座舱域控制器）、科博达，执行端推荐湘油泵，关注耐世特。

    　　核心风险：海外供应链风险，车市折扣与销量数据改善不及预期。