有色金属行业研究周报：欧洲电解铝行业碳中和实现路径

　　投资摘要：

    　　市场回顾：

    　　截止4 月2 日收盘，有色金属板块上涨2.98%，相对沪深300 指数领先4.96pct。

    　　有色金属板块涨幅在申银万国28 个板块中位列3 位，处于较好水平。从估值来看，当前行业整体42.22 倍水平，处于历史中位。

    　　子板块周涨跌幅：新材料(-1.38%)，工业金属(5.33%)，黄金 (1.33%)，稀有金属（2.11 %）；

    　　股价涨幅前五名：华锋股份、章源钨业、园城黄金、安泰科技、金田铜业。

    　　股价跌幅前五名：新疆众和、和胜股份、明泰铝业、盛和资源、天齐锂业。

    　　投资策略及重点推荐：

    　　黄金：金价有所反弹，后期上行有限。本周 COMEX 黄金价格为1756.5 美元/盎司，同比上涨 1.51%；伦敦现货金上涨 1.71%，SHFE 黄金价格上涨0.54%。随着鲍威尔重申宽松的货币政策，美债利率和美元指数均有回落，金银价格震荡上行。但长期来看，货币政策宽松的边际效果趋紧，金银价格进一步上行空间有限。

    　　铜：加工费持续走低，累库持续，未至拐点。上期所铜价上周上升 1.75% 至6.68 万元/吨左右。上周冶炼铜 TC 下降 1.26 美元至 29.57 美元，持续创出近十年新低，预示铜精矿短期仍然处于供不应求格局。全球交易所合计库存较前一周上升约 1.30 万吨，累库持续，未至拐点。美联储会议纪要淡化通胀失控风险，重申货币宽松立场，在追求经济复苏的同时维持购债步伐稳定；受其影响，上周美元指数与国债收益下降，大宗商品价格上行。矿端方面，智利关闭边境，智利能源和矿业部声明关闭边境不会影响矿企的正常运作，但边境限制措施或将推迟矿企设备更新，影响部分矿业活动，而港口装运效率和船期也将受到一定影响，市场仍对智利的矿产供给有所担忧。矿端供给扰动不断、进入需求旺季以及叠加货币宽松政策延续，铜价短期或维持偏强震荡。

    　　铝：库存下降，供需持续改善，或进入去库周期。SHF 铝价上周持续震荡于1.75 万元/吨附近，行业吨铝平均利润上升至 3706 元/吨。电解铝可统计社会库存上周环比下降 2.3 万吨，全球交易所合计库存环比下降 3.06 万吨，全球和国内库存双降，下游需求增加或驱动电解铝进入去库周期，供需格局转好。下游方面，上周铝加工企业开工继续小幅提升，据 SMM 调研，上周铝加工企业行业平均开工率由 71.9%小幅上升至 72.1%。铝价持续高位背景下企业业绩表现亮眼，铝企盈利或维持高景气。

    　　每周一谈：欧洲电解铝行业碳中和实现路径

    　　欧洲国家并不以政策文件的实施作为节能减排的起点。早在二十世纪九十年代《巴黎协定》谈判之前，欧洲铝业对应对气候变化的承诺就开始了。2012 年欧洲铝业协会发布了《2025 年可持续发展路线图》，对整个铝行业价值链和社会产生了积极影响。

    　　欧洲电解铝生产在温室气体排放量有显著下降。2010 年生产单位电解铝的温室气体排放较2020 年下降43%，2015 年又相较2010 年下降21%。欧洲生产的电解铝的二氧化碳排放量约6.7kgCO2e/kg，远低于世界平均水平18kgCO2e/kg；而中国电解铝二氧化碳排放量为20kgCO2e/kg，高于世界平均。

    　　欧洲铝行业设置了两个产品基准：一个用于电解过程，一个用于阳极生产过程。

    　　电解铝公司还可能会承担间接ETS 成本，即发电厂通过电费涨价将ETS 成本转嫁，而间接碳成本可能是直接碳成本的7 倍。

    　　欧洲铝业成员国正在成为长期购电协议的主要工业贡献者，促进欧洲可再生能源的生产。

    　　冶炼技术提升和铝回收率提升也是铝行业减碳的主要来源。

    　　投资组合：云铝股份 神火股份 天华超净 赣锋锂业 紫金矿业 各20%。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，疫情再次爆发影响经济复苏；