天宜上佳(688033)首次覆盖报告：轨交闸片龙头 向光伏、碳陶材料布局拓展

高铁闸片龙头企业，向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸。天宜上佳成立于2009 年，为国内高铁粉末冶金闸片龙头企业，在复兴号动车组市占率超80%。

    同时依托高铁闸片深厚技术底蕴以及渠道优势，公司向碳碳热场、石英坩埚、碳陶材料布局延伸，中长期成长空间打开。

    轨交闸片引领者，受益疫后复苏出行恢复。伴随疫情防控优化政策顺利落地，居民消费出行链修复，轨交闸片将迎来触底回升。预计23-25年国内高铁轨交闸片新增+替换需求达25/29/34亿元，同比+37%/14%/18%。公司为高铁轨交闸片龙头，为复兴号动车组核心供应商，市占率超80%，受益疫后复苏出行修复向上。

    碳碳热场&石英坩埚新秀，打造拉晶辅材一体化供应商。碳碳热场：受益于光伏装机景气度高企叠加碳碳热场加速替代石墨材料，预计25年碳碳热场市场空间达67亿元，5年CAGR=39%。公司具备后发优势，多重举措齐降本，采用行业最大规格的沉积设备、预制体自制、电力成本优势明显，大幅节省生产成本。石英坩埚：光伏高景气持续带动坩埚需求增长，叠加原料高纯石英砂供给偏紧，预计25年坩埚市场空间达166亿元，未来3年CAGR=33%。公司目前在手订单充足，深度绑定原料供应商，有望与碳碳热场协同发展，提供拉晶辅材一体化服务、形成差异化竞争优势。

    前瞻布局碳陶制动盘，百亿蓝海市场前景广阔。国内为百亿蓝海前期推广阶段，预计25年碳陶制动盘市场空间达169亿元，5年CAGR=165%。公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料，定增加码碳陶产能。目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，2023年有望成为碳陶制动盘元年。

    投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为1.79/4.83/6.90亿元，同比+3%/169%/43%。考虑到碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘业务有望打开公司成长空间，给予公司23年30x PE，目标价26元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；碳陶渗透不及预期；新建产能进度不及预期