乐鑫科技(688018):需求复苏在即 智能化趋势打开盈利空间

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰 日期:2023-03-23

事件:公司3 月19 日发布了2022 年年度报告,2022 年全年公司实现营收12.71亿元,同比下降8.31%;实现归母净利润0.97 亿元,同比下降50.95%;实现扣非净利润0.67 亿元,同比下降61.41%。公司2022 年Q4 实现营收3.22亿元,同比下降21.19%,环比下降3.88%;实现归母净利润0.13 亿元,同比下降73.19%,环比下降38.10%;实现扣非归母净利润0.03 亿元,同比下降93.82%,环比下降80.00%。

    消费电子需求疲软,业绩短期承压:收入端:由于全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡,公司产品在非消费领域有进一步增长,对消费领域下行起到一定缓冲作用,公司整体营收略有下降。分产品来看,22 年模组类营收8.54 亿元,占比67.21%;毛利率为39.98%,较去年提升0.38pct。

    芯片类营收4.06 亿元,占比31.94%;毛利率为47.28%,较去年减少1.66pct。

    利润端:公司2022 年归母净利润0.97 亿元,同比下降50.95%,归母净利润同比降幅较大,主要系公司研发费用大幅增长拖累利润;毛利率39.98%,同比增加0.38pct;净利率7.66%,同比下降6.65pct;毛利率保持稳定,主要系公司定价策略没有重大变化,产品矩阵不断丰富,差异化细分产品结构以满足不同客户的价格诉求。费用端:22 年销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.88%/4.69%/26.52%/0.11% , 同期变动分别为0.86/0.69/6.92/0.28pct。研发费用较21 年增加0.65 亿元,同比增加24.08%,主要系研发员工人数增加、同时人力成本为匹配市场薪资水平调整上升。

    持续强化研发优势,产品矩阵不断完善:公司技术来源均为自主研发,经过多年的技术积累和产品创新,公司在嵌入式MCU 无线通信芯片领域已拥有较多的技术积淀和持续创新能力,在芯片设计、人工智能、射频、设备控制、处理器、数据传输等方面均拥有了自主研发的核心技术。2022 年末研发人员人数为440 人,较2021 年末研发人员数量增长13.40%,公司研发项目范围已从Wi-Fi MCU 这一细分领域扩展至更广泛的Wireless SoC(无线通信SoC)领域,从SoC 和无线通信两方面技术进行研发拓展,涵盖包括AI 智能语音、AI 图像识别、RISC-V MCU、Wi-Fi 6、Bluetooth LE、Thread、Zigbee 等技术。公司 的研发策略是软硬件双轮驱动,除以上芯片设计方面,还不断在软件技术上进行投入,围绕AIoT 这一核心,覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI 算法、云产品、APP 等,实现AIoT 领域软硬件一体化解决方案闭环。从产品结构来看,公司产品品类不断扩张,主要体现在两大维度:一是无线连接标准的范围从Wi-Fi 拓展至蓝牙、Thread/Zigbee 领域并不断拓深技术水平;二是MCU 的处理性能持续得到提升,新产品集中投入研发在基于RISC-V 指令集的自研IP 上,并集成AI 指令集,算力不断增强,向上拓展产品线。随着公司软件与硬件协同发展,产品种类不断增加以及开源生态的建设,公司有望持续保持核心竞争力。

    行业需求温和复苏,下游智能化渗透率不断提升:据IoT Analytics 预测,自2022 年至2027 年,物联网市场规模将以22.0%的复合年增长率增长至5,250亿美元。 互联网用户数量的增加和智能设备的日益普及、远程家庭监控的重要性提升,推动智能家居市场规模逐渐扩大。Omdia 预测,到2026 年,全球智能家居设备市场规模将超2790 亿美元,市场前景广阔。今年非消费应用领域的增长有望填补部分消费领域需求变化,目前行业需求温和复苏,消费领域需求有望在下半年迎来缓慢复苏。随着智能化/数字化的推进,公司与更多新客户进行designin。智能家居和消费电子智能化渗透率的不断提升,工业控制等其他行业的智能化从0 到1 开始启动,将为公司盈利带来广阔的成长空间。

    工业数字化趋势正在引入无线技术,公司产品线本身就符合工业级标准。随着更多行业和公司客户的产品在引入应用无线技术,公司有望受益于下游工控、能源管理等多个非消费类行业无线技术需求放量,并将成为公司营收新的增长点。

    维持“买入”评级:公司基于Wi-Fi 的基础研发能力,已成功向其他无线连接技术扩展,包括低功耗蓝牙、Thread/Zigbee 等,进一步拓宽公司的技术和市场边界,未来有望持续受益于下游需求的回暖和下游智能化渗透率的提升,公司的业绩有望更上台阶。我们看好公司产品应用品类的持续开拓, 预计2023-2025 年,分别实现归母净利润1.87/2.71/3.39 亿元,对应EPS 分别为2.33/3.36/4.21 元,当前股价对应PE 分别为55X/38X/30X风险提示:市场竞争风险、研发进展不及预期风险、技术更新风险、原材料价格上涨风险、宏观经济风险。