传音控股(688036)动态点评：多元化布局拓展 AI大时代打开长远发展空间

公司披露2022 年业绩快报，2022 年公司实现营收463.61 亿元，同比下降6.17%，实现营业利润31.00 亿元，同比下降35.77%，实现归母净利润25.25 亿元，同比下降35.41%。2022 年由于受到美联储加息、通货膨胀、部分新兴市场国家汇率大幅波动等因素影响，消费者需求下滑，公司智能手机出货量同比下降。

    【评论】

    新兴市场智能手机龙头，产品与业务拓展永不止步。公司旗下智能手机包括TECNO、Infinix、itel 三大品牌，根据IDC 数据统计，2022 年上半年公司在全球手机市场占有率为11.4%，排名全球第三，其中智能手机市占率为6.1%，排名全球第六。在非洲市场智能手机市占率超过40%，排名第一，在南亚市场，巴基斯坦智能手机市占率为36.8%，排名第一，孟加拉国智能机市占率19.7%，排名第一。公司积极探索中高端智能手机领域，2022 年中高端品牌TECNO 和Infinix 整体占比有所提升。在MWC 2023 期间，公司发布首款折叠屏产品Phantom V Fold，积极拓展高端市场。

    深化多元战略布局，大力发展扩品类业务。公司在保持新兴市场智能手机领域领先地位的同时，积极探索新的合作与商业模式，基于在新兴市场积累的领先优势，深化多元化战略布局，打造线上+线下完整渠道，加快发展移动互联、扩品类等业务。公司创立数码配件品牌oraimo 以及家用电器品牌Syinix。Oraimo 产品包括TWS 蓝牙耳机、智能手表、蓝牙音箱、吸尘器等。Syinix 家用电器包括智能电视、空调、冰箱等。

    我们认为，公司发展扩品类业务在技术、品牌、渠道方面优势极大，与公司智能手机、移动互联业务联动打造智能生态格局已现。

    持续科技创新投入，加大产品及移动互联等研发投入。公司2022 年前三季度研发投入达到15.02 亿元，同比增长44.84%，占营收比重达到4.17%。公司将技术创新作为核心战略之一，始终保持高强度研发投入，在多语种智能语音助手、5G、芯片定制、折叠、AIoT 互联互通等核心技术赛道持续加大研发投入，在AI 语音识别和视觉感知、拍照算法、智能充电、智能数据引擎、云端系统软件等领域开展创新研究。

    AI 发展进入新时代，AI+硬件迎来新机遇。信息与通信技术的发展带来智能硬件产品种类与规模的快速增长，而AI 的接入与应用将会持续赋能多样化的智能硬件设备，为智能产品创新方向。除浏览器之外，ChatGPT 已成功实现接入智能音箱、智能手表等智能硬件，我们认为ChatGPT 在智能硬件的应用落地有望率先作为AI 语音助手，极大提升用户体验。公司深耕海外市场，智能手机基本盘稳固，已具备智能耳机、音箱、手表以及智能家电等全面的产品卡位，有望直接受益于AI+硬件带来的全新发展机遇。

    【投资建议】

    公司稳居新兴市场智能手机龙头地位，积极深化多元战略布局，加快发展移动互联、扩品类等业务，已具有全面的产品布局。公司持续加大科技创新投入，深耕AI 人工智能、语音助手、芯片定制、智能数据引擎等科技前沿赛道，有望直接受益于AI+硬件浪潮，长期发展可期。我们调整公司营收及相关期间费用率，预计公司2022-2024 年营收分别为463.61、598.59、702.04 亿元，归母净利润分别为25.25、43.82、51.15 亿元，EPS 分别为3.14、5.45、6.36 元/股，对应当前PE 分别为29、17、14 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    市场需求低于预期

    新业务拓展不及预期

    汇率剧烈波动