燕京啤酒(000729)深度报告:国资啤酒龙头 二次改革焕发新机

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王言海/李啸/杜山 日期:2023-03-23

国资啤酒龙头,目前利润率有较大提升空间。公司于1980 年成立,于1997年在深交所上市,主营啤酒的生产与销售,目前基地市场为北京、内蒙和广西,采用“1+3”品牌策略,截至22H1 燕京共有54 家子公司布局全国。根据国家统计局和各公司年报数据测算,2021 年燕京啤酒产量为362 万吨,市占率约为10%。2018-2021 年公司营收从113.4 亿元增至119.6 亿元(CAGR 约为1.8%),归母净利润从1.8 亿元增至2.3 亿元(CAGR 约为8.2%),归母净利率从1.59%增至1.91%。目前燕京啤酒净利率显著低于行业平均,尚有较大提升空间。

    2025 年U8 有望成为百万吨级大单品,强势能驱动公司产品结构高端化。

    分区域看,公司在华南&华北收入占比约八成,北京、内蒙、广西基地市场稳步发展,四川、湖南、河北等成长型市场有望贡献增量。分产品看,2019-2021 年公司中高档产品收入占比从55%提升至60%。2021 年U8 销量已超40 万吨,成长势能延续。根据公司“十四五”规划,公司致力将燕京U8 打造成百万吨级大单品。我们认为现阶段U8 具备较好放量条件:(1)基地市场深度下沉,成长市场高性价比渗透。U8 采取多渠道辐射策略,通过广域的铺设和下沉式布局,深度渗透各优势市场高频消费场景,进一步提升燕京U8 在基地市场的份额。为开拓弱势市场,U8 通过百强县工程进行渠道下沉,减少与本土优势品牌直接竞争,实现高性价比渗透。(2)定位中高端具先发优势,有望承接消费升级需求。

    目前8-10 元价格带仍未跑出绝对的龙头产品,燕京U8 在公司战略、产品特性、渠道布局、品牌营销等各维度均具有显著优势,有望持续受益中高端产品需求扩容。(3)针对更年轻消费群体,线上线下营销共振。U8 凭借其独特口感、潮酷外观,将民族品牌与“国潮风”有机融合。公司签约流量明星,在线上平台高频制造话题,在线下开展包店活动,共振提升U8 在年轻消费者心中的影响力。

    以创业之心推进改革,盈利能力有望持续提升。当下公司净利率偏低拖累ROE,人效&厂效尚有较大的提升空间。22 年公司推出“十四五”规划,提出“二次创业,复兴燕京”的“十四五”改革主基调,以大单品为战略核心,推动公司高质量发展。公司已搭建总部高管与弱势企业“一对一”帮扶机制,剥离无望扭亏子公司,加速关闭低效工厂,规划百万吨产能生产基地。此外,公司以市场化为导向,优化管理层&员工激励,加强人才库建设。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司营收127.99/140.15/152.23 亿元,同比增长7.0%/9.5%/8.6%;归母净利润分别为3.52/5.55/7.82 亿元,同比增长54.3%/57.7%/41.1%;当前(3 月22 日)市值对应PE 为105/66/47x,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、改革进度不及预期、食品安全问题等