伯特利(603596)：毛利率显著提升 Q4业绩维持高增

　　事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%，归母净利润6.99 亿元，同比+38.49%，扣非归母净利润5.88 亿元，同比+36.47%。

    　　点评：

    　　毛利率显著提升，Q4 业绩维持高增。公司Q4 实现营业收入18.55 亿元，同比+59%，环比+18%，归母净利润2.21 亿元，同比+62%，环比+12%；销售毛利率23.34%，同比+1.21pct，环比+1.56pct，销售净利率11.95%，同比+0.27pct，环比-0.75pct。业绩大幅提高的原因主要系智能电控产品、盘式制动器、轻量化零部件等业务收入保持高增长。

    　　产销两旺，智能电控产品销量同比+90%。产能方面，年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件项目、年产40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、线控制动第二、三条产线、新增一条ESC620 产线已实现投产；墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目、线控制动第四、五、六条产线、国内轻量化生产基地三期项目有望于2023 年投产。销售方面，2022 公司智能电控产品销量250 万套，同比+86%；盘式制动器销量225 万套，同比+22%；轻量化制动零部件销量776 万套，同比+32%；6-12 月机械转向系统销售151 万套。

    　　再获大客户定点，全生命周期有望贡献31 亿元收入。市场开拓方面，2022 年公司新增定点368 项，其中盘式制动器156 项，轻量化产品46项，电子电控产品141 项，智能驾驶产品8 项，机械转向系统产品17项；2023 年3 月公司与北美著名整车厂签署供货合同，包含铸铝前转向节、铸铝后转向节产品，生命周期销售收入累计有望达31 亿元。技术研发方面，2022 年公司正式启动DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发，并实现ADAS 系统的量产，公司预计2023 年完成EMB A轮样机开发工作，2024 年上半年量产WCBS2.0。

    　　盈利预测与投资评级：公司是线控制动的领先厂商，有望持续受益于智能底盘行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10.05、13.51、17.73 亿元，对应 PE 分别为29、22、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。