康普化学(834033):新能源电池及城市矿产稀贵金属湿法冶炼技术龙头

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:诸海滨 日期:2022-11-27

先观行业:新能源电池金属需求旺盛,湿法冶炼优势显著、发展空间大

    钴、镍、锂、锰、钒是新能源电池的主要金属成分,未来5 到15 年,预计需求的复合增长率20%至49%不等;铜产量保障新能源行业如汽车、风电等发展,预计到2050 年需求量翻倍;整体预计6 年CAGR 超20%。基于湿法冶炼在利润率、耗能与污染方面远优于火法,近年来,国内外新开采铜矿基本都采用湿法工艺,同时存量铜矿湿法比不到1%,对比全球15%比例,存在强替代逻辑,前景广阔。康普化学的萃取产品质量好、成本低,竞争力强,各新储备产品系列竞品少,仅巴斯夫、索尔维、康普化学3 家规模化竞争企业。铜萃取剂营收已超2亿,目前在手订单2.4 亿,国内尚无上市公司竞争。

    再看公司:国内市场占比55-60%, 2022 前三季度业绩已超去年全年,同比增长124%,募投预计年产10 亿

    康普化学地处重庆成立于2006 年;自2012 年开始进入金属萃取剂生产领域;2017 年扩产进入新能源电池金属萃取领域,并成为主要矿产国智利头部企业的萃取剂主要供应商;2020 年产能爬坡,切入非洲、亚洲新兴市场,国内炼铜工艺起步晚,工艺落后,当前湿法规模较小,公司市占率55-60%,收入利润规模分别突破2 亿与5000 万关口,2022Q3 营收2.6 亿,净利润7800 万已超2021 全年。主营产品铜萃取剂“国内领先、国际知名”,高热度新能源电池金属萃取剂、高市场空间矿物浮选剂与高附加值酸雾抑制剂前景广阔。募投专注扩产研发,产能规划消纳率高,达产后预计年营收10 亿元(2021 年营收2.25 亿元)。

    技术产品比肩国际化工巨头巴斯夫、索尔维,全球市占率超20%精细化工各领域行业集中度高,康普化学、巴斯夫、索尔维“三足鼎立”金属萃取剂市场,公司占据超20%。产品性能达到国际先进水平,各分类研发目标明确且已取得一定进展,锂、钒等新能源金属萃取剂的新产品开发预计将于2022 年底陆续完成。新产品属必须化学药剂,具备强不可替代性,壁垒高。

    定制化产品服务必和必拓、宁德时代、洛阳钼业等知名企业,议价能力强金属萃取剂属于非标准化产品,具有定制化特征,在销售的前、中、后期均需康普化学主导行动,进而工艺优化、配方升级,循环助力了研发和市场开拓。终端客户为保障利益,更重视产品与技术服务品质,轻价格敏感度。公司得以发挥高议价能力获得高盈利。2022Q3 毛利率、净利率分别达到37.26%与29.69%。

    申购建议:

    可比公司市值均值67 亿元,市盈率TTM 均值38.5 X。公司本次方案中发行底价为14.77 元/股,以TTM 方式计算,对应的发行后市盈率为12.2X,低于当下行业平均估值。公司2022 前三季度归母净利润已超2021 全年,受益新能源车电池金属萃取市场的扩张与募投产能的放量,另考虑到公司全球市场占有率超20%,2023-2025 年有望持续推动业绩较快增长,建议申购。

    风险提示:出口地政治局势及贸易政策变化风险,毛利率波动的风险