通威股份(600438)：硅料、电池盈利显著超预期 行业龙头迎接质变时刻

事件

    公司发布了业绩预告，预计2022 年上半年归母净利润120-125 亿元，Q2 单季度业绩预计68.65-73.65 亿元，大幅超出市场预期。

    简评

    我们判断硅料、电池业务对于Q2 业绩超预期均有贡献：硅料方面，参考PVinfolink 价格，Q2 硅料均价约为25.5 万元/吨（含税），对应单吨净利约为13-14 万元/吨，预计硅料贡献了大部分业利润；电池方面，Q2 电池连续涨价，硅片价格维持稳定，单W净利显著改善，预计盈利超预期。

    硅料产业链战略地位凸显，盈利水平显著超出市场预期。3 月以来，公司前后与5 家公司签订硅料长单，合计105.9 万吨，锁单时间持续至2027 年，公司2022-2023 年产能已经100%被锁定，当前硅料紧平衡时间超出市场预期，2022 年硅料价格预计维持在22 万元/吨以上，预计公司全年硅料业绩亮眼。

    4 月底以来硅片连续降价+电池连续涨价，电池环节毛利率持续改善。参考最新一期硅片、电池价格，电池单W 毛利已经达到4.6分/W，本轮电池涨价主要系166、182 电池供不应求导致。公司是电池行业龙头，电池与硅料业务协同，保证电池片产能维持高开工率，同时精细化管理推动非硅成本不断下降，成本优势明显。

    盈利预测：公司是硅料、电池双龙头，管理水平卓越、成本优势领先。基于硅料带来的现金流以及可转债募集资金，公司在手现金充足，而电池业务当前正处于新技术导入期，公司后续可视市场情况随时快速扩产，收获电池新技术带来的第一波红利。我们上调了公司业绩预期，预计公司2022-2024 年业绩分别为247、173、221 亿元，对应7 月4 日市值的PE 分别为12、17、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏终端需求不及预期，新产能投放速度不及预期