北摩高科(002985)公司深度报告:军机刹车制动龙头 民航耗材国产替代加速推进

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:曲小溪/黄怡文 日期:2022-07-05

深耕刹车制动领域,产品由部件向系统延伸。公司自成立以来深耕刹车制动领域,以刹车盘(副)为基础,逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸。2021 年实现某型飞机起落架业务收入,标志着公司完成从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。

    立足军品,耗材产品同时受益于增量与存量市场。公司主要产品飞机机轮及刹车控制系统、刹车盘(副)及起落架均属于航空着陆系统中的重要组成部分。“十四五”期间将是我国军机结构性升级的重要时期,公司机轮及刹车控制系统、起落架产品将在前装市场充分受益于军机列装换装。刹车盘(副)属于耗材类产品,机轮属于半寿命周期产品,实战训练消耗加速将带来公司产品备件替换需求增加。起落架作为价值量仅次于发动机的飞机系统部件,维修市场需求广阔。公司备件与维修后市场空间与前装市场相当,共同构成业绩长期增长的坚实基础。

    签订长协正式进入民航供应体系,“从零到一”打开民品市场空间。国内民航刹车制动领域长期由国外巨头所垄断,国产替代和自主可控需求迫切。公司于2021 年1 月收购陕西蓝太,蓝太目前是我国取得民航飞机碳刹车盘PMA 许可证最多最全的企业;2022 年1 月公司公告,正式进入民航飞机刹车盘后市场,开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河。

    2021 年底,民航全行业运输飞机期末在册架数4054 架、每架民航运输飞机平均每年起飞次数975 次,由此测算民航刹车盘(副)替换市场规模达每年38.9 亿元。此外,民航维修市场,以及远期国产大飞机前装市场都将充分打开公司民品市场空间。

    协同整合子公司京瀚禹业绩放量。公司于2020 年9 月收购京瀚禹51%的股权,纳入公司报表范围。国防支出不断增加以及军队信息化提速的背景下,军用电子元器件产业强劲发展,元器件检测业务需求同步提升。

    2021 年得益于公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升,京瀚禹业绩实现跨越式增长,实现销售收入5.6 亿元、营业利润2.6 亿元。公司在2022 年1 月公告,已启动分拆京瀚禹境内上市的前期筹备工作,有利于拓宽融资渠道、保障研发投入,提升核心竞争力。

    投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.8/7.9/10.6 亿元,当前股价对应PE 为33/24/18 倍。公司是国内军机刹车制动龙头,产品具备耗材属性,同时受益于增量与存量市场;突破起落架这一高价值量系统部件,起落架前装与维修打开军品市场空间。进入国内民航飞机刹车盘后市场,未来有望复制军品市场前装+后市场、部件到系统的发展路径。我们继续看好公司业绩长期成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情反复影响供应链配套及产品交付的风险;军品价格下降影响产品毛利率的风险;新产品研制及批产进度不及预期的风险;民航市场国产替代进度不及预期的风险。