凯莱英(002821):小分子CDMO加速增长 新业务打开增长空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陈烨远/王道 日期:2022-01-17

  投资要点:

      我国CDMO 行业处于快速发展期,21-23 年复合增长率将超过30%。全球CDMO 市场2020 年规模为554 亿美元,从2016 年到2020 年全球CDMO市场年复合增长率11.93%,预计2021-2025 年全球CDMO 市场年复合增长率将达到13.79%。中国拥有工程师红利和成本优势,叠加海外订单和产能的转移,中国CDMO 市场从2016 年的104 亿人民币增长到了2020 年的317 亿人民币,年复合增长率32.1%,全球市场占比从4.3%上升到了8.3%,预计2020-2025 年复合增长率31.3%,保持高速增长。

      公司作为小分子CDMO 龙头之一,在多方面有优势。人员:公司通过建立长效的激励机制,保证了公司人才的稳定和人员数量的增长,优质的人员构成,为凯莱英未来的发展打下了坚实的基础;产能:应对旺盛的需求,公司产能不断扩张,目前反应釜体积接近3000m3,预计2022 年的反应釜体积将接近翻倍;研发:公司从成立以来,一直注重自主研发创新,保持了较高的研发投入,公司研发投入占比行业领先,奠定了公司领先的技术平台和技术壁垒;项目订单:公司各阶段订单充沛,漏斗效应明显,公司于11 月18 日披露一笔新签CDMO 订单,总金额约人民币27.20 亿元,增速确定性较高。

      做深传统业务,加速拓展新业务,构建CRO+CDMO 一体化。公司积极拓展新业务,将业务范围逐渐延伸到了化学大分子和生物大分子CDMO 领域。;同时,公司通过战略合作、并购和投资,构建CRO+CDMO一体化服务平台。2018 年公司和国际CRO公司Covance,还有国内安评CRO 龙头公司昭衍新药签署战略合作协议,将业务渐渐扩展到CRO 业务。

      2020 年,公司通过收购冠勤医药100%的股权,切入临床CRO 业务;通过投资有济医药科技,将业务范围扩展至临床前CRO,和公司主营业务形成良好的协同效应。

      盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.38、18.51、22.93亿元,同比分别增长43.8%、78.3%、23.9%,对应PE 分别为89 倍、50 倍、40 倍。国内创新药研发开展如火如荼,海外产能转移持续,CDMO 行业进入发展黄金期,公司作为小分子CDMO 龙头企业,整体业绩有望持续高增长,首次覆盖,给予“增持”评级 。

      风险提示:药物研发投入大幅减少、下游产品销售不及预期、汇率波动等。