富春染织(605189):色纱行业领军企业 低能耗强环保优势助力扩产升级

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平 日期:2022-01-17

  印染行业落后产能淘汰出清加速,公司作为袜类色纱龙头企业,具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应明显,2021 年-2023 年产量CAGR 达23%,当前PE 仅为13X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

      国内色纱领军企业,业绩稳健增长,各项财务指标优秀。富春染织作为国内袜类色纱行业龙头,2020 年色纱销售5.5 万吨。自主开发涵盖六百余种色彩的富春标准色卡,采用“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的经营模式,下游客户覆盖国内多家知名制袜企业,连续两年入选中国印染30 强。收入规模从2014 年11.74 亿增长至2020 年15.15 亿,CAGR 达4%,归母净利润规模从2014 年0.30 亿增长至2020 年1.13 亿,CAGR 达25%。2021 年Q1-Q3 收入规模同比增长51%至15.11 亿,归母净利润规模达1.62 亿,同比增长197%。受益于规模效应、技改升级、能耗降低等因素,2014 年至2020 年ROE 保持在10%+,毛利率从2014 年11%提升至2021 年Q1-Q3的19%,净利润率从2014 年2.6%提升至2021 年前三季度10.8%。

      环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升,国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数量从2018 年的1650 家减少到2021 年10月底的1569 家,亏损户数从2018 年的292 家增加至2021 年10 月底的398家。收入从2018 年的2809 亿元下降至2020 年的2541 亿元,利润总额也从2018 年的149 亿元快速下降至2020 年的127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中,市场整合速度加快,印染行业集中度将呈现提升趋势。

      竞争优势:环保治理能力强、低能耗,2021 年-2023 年产量CAGR 达23%。

      1)规模化生产&交期短:富春色卡已成为下游袜厂使用标准,“仓储式生产为主,订单式生产为辅”的业务模式,根据历史订单进行备货,全年满缸满产,规模优势突出。 2)环保投入力度大,三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级,设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置,排污指标远超行业标准。3)能源利用率提升&长江取水占比提升,低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率,拥有长江取水资质,吨成本更低的长江水使用占比提升,成本优势明显。

      盈利预测及投资评级。预计公司2021 年至2023 年净利润规模分别为2.31亿元、2.49 亿元、3.15 亿元,对应22E13X,考虑到2023 年开始进入产能快速扩张阶段,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。

      风 险提示:棉花价格大幅波动;疫情致下游需求增速放缓,扩产不达预期