中信证券(600030)业绩快报和配股方案点评：净利润超预期或来自于信用减值准备收窄或转回 流动性指标需求比业务资金需求更迫切

投资要点

    事件： 2022 年1 月12 日中信证券披露业绩快报，初步核算下公司2021 年营业收入和归母净利润分别同比增长40.8%和54.2%至765.7 亿元和229.8亿元，1 月13 日公司公布配股方案细节，拟A 股和H 股同时以每10 股配售1.5 股的方式募集资金280 亿元，股权登记日分别为1 月18 日和1 月25 日。

    中信证券21 年业绩快报数据出色，全年ROE 提升3.58pct 至12.01%。根据快报，公司21 年归母净利润同比大幅增长54.2%至229.8 亿元，超出市场预期15-20 亿元，对应21Q4 归母净利润同比增长138%至53.3 亿元，我们认为公司全年净利润超预期主要源于营业成本率由20 年的62.05%大幅下降4.26pct 至57.8%，而成本率的下降可能是源自信用减值准备的大幅下降或转回，中信证券20 全年和21 年前三季度的信用减值准备分别为65.8 亿元和14.9 亿元；

    配股方案的细节落地。根据1 月13 日公司的配股说明书，本次配股拟对所有A 股和H 股股东以每10 股配售1.5 股的方案发行15.97 亿股A 股和3.42 亿H股，A 股和H 股的配股价分别为14.3 元/股和17.67 港币/股，分别为配股公告日（1 月13 日）公司A 股和H 股收盘价的54.74%和84.95%，本次A 股配股为代销机制，需要原A 股股东认购股票的数量达到A 股拟配股数量的 70%才能成功，H 股配股为包销模式。A 股和H 股配股的股权登记日分别为1 月18 日和1 月25 日。

    流动性指标的压力较业务压力更为迫切。中信证券分别于于21 年7 月27 日，8 月10 日和8 月30 日发行了50 亿，60 亿和15 亿元合计125 亿元的永续次级债，显示公司对于资本需求的迫切性；本次配股的落地将缓解公司的压力，我们认为比起业务的用资，部分监管指标的吃紧是中信证券更迫切的需求：2021 年中报显示，截止21 年6 月末中信证券母公司风险覆盖率，流动性覆盖率，净稳定资金率分别为143.3%，125.6%和121.7%，已经接近预警标准；募集资金主要投向资本中介。根据配股说明书，本次配股资金投向包括发展资本中介业务190 亿元，增加对子公司的投资50 亿元，增加信息系统建设50亿元以及补充其他营运资金10 亿元，合计约280 亿元。我们预计资本中介的投向主要包括两融和衍生品业务，其中衍生品主要包括境内收益互换，跨境收益互换，场内衍生品做市（期权，商品和ETF）和场外衍生品交易，前三者在2020 上半年的日均业务规模分别为206 亿元，263 亿元和34 亿元。参考中金的年报，2020 年末中金用于场外衍生品交易对冲的权益持仓规模同比增加52%达到947 亿元，而整体业务体量更大的中信证券21 年中报的股票型交易金融资产规模为1489 亿元，的确存在着再扩表的需求。我们预计21 年中信权益衍生品为公司贡献的利润在30 亿元以上体量；投资建议：公司作为综合实力最突出的券商在2021 年取得了出色的营收业绩，我们预计其净利润规模将稳居行业第一，净利润增速也将位列前十大券商的前列，21 年初公告的配股计划在一定程度压制了股价的表现。我们预计公司22-23 年归母净利润分别增长21.7%和21.5%至279.7 亿元和339.8 亿元，归母净资产分别增长23.2%和9.1%至2576 亿元和2810 亿元，当前股价对应22年的市盈率和市净率分别为13.3 倍和1.44 倍，维持“买入”评级；风险提示：资本市场改革慢于预期，权益市场大幅下滑，投行业务进展不及预期，公司衍生品风险敞口过大，公司财富管理发展不及预期；