石英股份(603688)公司点评：光伏半导体高景气叠加新产能释放 公司经营拐点已现

　　公司发布可转债评级报告，“石英转债”获得“AA-”评级。近日，公司发布可转债跟踪评级报告，维持公司主体信用等级“AA-”，“石英转债”信用等级“AA-”。

    　　公司新建产能陆续投产，业绩拐点将现。根据公司可转债公告，公司 6000吨电子级石英产品项目已建成 6 条并有 4 条投产，剩余 12 条产线将在 2022年全部建成。同时 20000 吨级高纯石英砂二期项目已于 2020 年 12 月开始土建，预计在 2021 年下半年达产。我们认为，公司两大募投项目前期受到项目流程影响有一定延后，目前已经进入正常建设轨道，建成时间和业绩释放时间点已经较为确定，有望在 2021 年底和 2022 年迎来业绩拐点。

    　　光伏行业高景气，助力公司高纯石英砂出货量放大。根据 HIS Markit 预测，尽管组件和运费仍然较高，但今年光伏装机量仍然保持 30%同比增长，达到 181GW。同时随着 N 型电池逐渐投产，更高的纯度要求也进一步加大了石英坩埚以及其原材料高纯石英砂的消耗量。公司作为全球唯三，国内唯一的高纯石英砂供应商，已经与隆基绿能、晶澳达成合作关系，后续随着公司新产能达产，高纯石英砂有望迅速释放业绩。

    　　基本通过三大认证，半导体级石英材料放量在即。公司已经通过 TEL 扩散/LAM 刻蚀认证，AMAT 认证目前已经取得阶段性进展。新冠疫情以来，全球半导体销售额不断上涨，行业景气度不断提高，国内集成电路产业在中美贸易争端后进入高速发展期，“十三五”期间平均增速高达 20%。同时，随着海内外认证和下游需求不断释放，电子级石英中的半导体产品占比有望继续提升，进一步提升营收与毛利率

    　　光纤光缆与光源业务保持稳定。6 月起，今年三大运营商的 5G 招标开始逐步启动，公司的光纤光缆业务有望迎来确定性需求。同时，在传统照明光源业务需求萎缩的情况下，公司积极探索消毒、农业等特种光源，目前业务收入保持稳定。

    　　盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年营收 8.50/12.15/15.02 亿元，净利润 2.38/3.11/4.05 亿元，EPS0.68/0.88/1.15 元，对应 P/E 34.1/26.1/20.1x。

    　　随着公司半导体与光伏业务占比不断提高，公司有望拥有更高的估值溢价，对应 2022 年 PE 40x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期、半导体出货量不及预期