昭衍新药(603127)：内生增长强劲 安评高景气持续

　　公司发布2021 年一季报：报告期内实现营业收入2.01 亿元，同比+29.9%；归母净利润9336 万元，同比+388.1%；归母扣非后净利润7943 万元，同比+438.1%。

    　　收入符合预期，预计内生增长持续强劲：1）报告期内收入端增长稳健，基于并表海外公司Biomere 收入增速逊于公司内生业务的历史表现，预计公司内生安评等业务动力持续强劲实现更快增长；2）报告期内公司完成H 股上市募集资金63.7 亿港元产生汇兑收益对净利润造成约5789 万元的影响，剔除该影响后归母净利润、归母扣非后净利润分别同比增长85.4%与45.97%；毛利率与归母扣非后净利率分别同比提高2.43、1.16 个百分点，盈利能力持续提升，预计报告期内新产能投产后规模效应持续体现，Biomere 并表后业务能力进一步完善提升。3）财务指标方面，销售费率同比-0.42 个百分点相对稳定，管理费率同比+3.65 个百分点（主要来自人工费及办公费增长），财务费率同比-33.4 个百分点（主要来自港股募集资金带来汇兑收益增加）。

    　　在手订单充足，高增长确定性强：1）受益于国内医药创新环境下安评持续高景气与海外营销加强，公司在手订单充足，报告期初超过17 亿元，同时报告期末相比期初合同负债增加1.05 亿元，我们预计报告期内新签订单良好，行业高景气持续，全年业绩高增长确定性强；2）此前年报披露，公司计划2021 年继续装修动物房约7400 平米、实验室约1500 平米，有望进一步加速订单释放；同时昭衍（广州）新药评价中心、昭衍（重庆）新药评价中心也计划于2021 年启动动工建设，持续提供产能保障； 3）报告期初公司拥有近1500 人的专业服务团队，预计2021 年仍将持续扩招满足业务需求，支撑公司长期可持续快速成长。

    　　新业务拓展持续提速，H 股上市加快国际化步伐：1）深耕临床前研究的同时，同时持续推动临床服务与模型动物研究的能力建设，新业务条线有望拓宽新的增长空间；2）公司去年收购Biomere 增厚业务能力并提升昭衍海外品牌力，报告期内完成H 股上市，依托“A+H”双融资平台，有望加速国际化业务布局，进一步打开成长天花板。

    　　盈利预测与评级：暂不考虑汇兑损益影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.21 亿元、5.57 亿元、7.26 亿元，同比增长33.8%、32.2%、30.4%，当前股价对应PE 为103x、78x、60x，我们看好公司安评服务持续强劲增长与新业务拓展、国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内创新药投入不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。