中顺洁柔(002511):转型职业经理人 原材料上涨市场份额预计提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/张兆函 日期:2021-04-13

  核心观点:

    公司发布:《关于湖北新建项目第二期工程完成竣工验收的公告》。公司湖北项目总规划产能20 万吨,二期工程为年产约10 万吨高档生活用纸。公司新产能渐次落地,有助于缓解此前产能瓶颈,进一步打开增长天花板。

    公司发布:《关于公司董事长变更的公告》、《关于公司总裁变更的公告》。公司公告称原董事长邓颖忠申请辞去公司董事长,董事会一致同意选举刘鹏为公司第五届董事会董事长。原总裁邓冠彪申请辞去公司总裁,并聘任刘鹏为公司新任总裁。这一变更是公司由过去家族管理逐渐走向职业经理人模式,有望进一步提升组织内部管理效率,为公司长期发展奠定组织基础。

    生活用纸价格上涨,行业集中度有望提升的同时公司高盈利能力或可持续。受原材料价格上涨影响,根据卓创资讯,生活用纸价格由2020年12 月初的5150 元/吨上涨至当前的6425 元/吨。另一方面,在提价过程中,品牌厂商顺价能力远强于中小原纸生产厂商,因此预计原材料价格上涨,头部品牌厂商市场份额有望提升。截止2020 年三季报,公司低位屯浆,因此我们认为公司高盈利能力可维持。

    预计20-22 年业绩分别为0.69 元/股、0.99 元/股、1.17 元/股。受原纸价格上涨,我们预计公司2021 年实现收入96.84 亿元,预计同比增长23.4%。我们看好公司在中高端产品的品牌优势,产品结构仍在优化升级通道,公司持续对新品进行研发,电商渠道保持行业领先地位,看好公司产品+渠道驱动增长,维持公司32x21PE 合理估值,对应合理价值31.68 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争格局大幅恶化;公司拓展市场空白点进度低于预期;环保监管趋严增加行业环保成本;顺价不及预期,盈利能力受损。