博汇纸业(600966):业绩实现快速增长 定增预案发布夯实长期竞争力

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔/仲敏丽 日期:2021-01-19

  事件描述

      博汇纸业发布2020 年业绩预告,预计 2020 年实现归属净利润为 8.22-8.49 亿元,同增514.15%-534.38%;实现扣非归属净利润8.12-8.40 亿元,同增362.19%-377.59%。

      博汇纸业发布定增预案,计划募资不超过50 亿元,主要投向产线技改、优化环保能力、降低资产负债率等。

      事件评论

      行业景气上行叠加开工率持续提升,公司归属净利润实现高速增长。吨盈利方面,伴随禁塑令&灰底白板纸替代&需求旺季等因素共振,白卡纸需求稳步上行,且受益于行业竞争格局优化,吨纸价格从9 月底6400 元升至12 月底7250 元,带动纸品吨盈利稳步向上。产量方面,2019 单Q4 博汇新产能仍处爬坡期,2020 单Q4 伴随产能爬坡完成叠加技改带来产能增加,产量或明显增长。值得注意的是,我们预计单Q4 公司吨纸盈利或低于业内头部企业水平,主因金光并购博汇后,相关费用开支增加,且博汇运营效率相比头部优秀企业仍有差距;后续伴随博汇内部治理逐步理顺,看好公司盈利逐步升至头部企业水平。

      定增利好公司中长期发展,短期对EPS 存在一定摊薄,但影响有限。本次定增主要用于:1)产线技改;2)数字化转型;3)绿色环保能源综合利用;4)偿还银行贷款等。博汇作为传统造纸企,被金光收购前整体运营效率相比龙头纸企存在一定差距,通过本轮募资带动产线升级和增产降污,有助于公司增强长期竞争力;同时,根据三季报数据,博汇资产负债率达71%,明显高于头部优秀企业,本轮募资后看好公司杠杆下行并提升风险抵御能力。短期增发虽带来EPS 摊薄,或对股价造成阶段性影响,不过考虑到年内公司受益于白卡行业供需和竞争格局改善,盈利或持续释放,且若定增落地将持续夯实公司长期竞争力,预计短期波动有限。

      卡位白卡优质赛道,获APP 经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白卡纸凭借稳定供货能力以及优良品质,同时行业产能有序投放,虽然近期存在部分白卡纸企申请产能扩建立项,但在寡头垄断格局下,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。伴随APP对博汇接管,后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头,在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域, 布局全新成长空间。我们预计, 2020-2022 年公司EPS 分别为0.62/1.72/2.10 元,对应PE 分别为29/10/9X。

      风险提示

      1. 行业新产能大幅投放;

      2. 公司效率优化不及预期。