华能国际(600011)：四季度电量持续回升 煤价边际提升不改全年业绩高增趋势

公司发布2020 年度发电量公告：2020 年全年，公司完成发电量4040.16 亿千瓦时，同比下降0.24%；完成售电量3798.94 亿千瓦时，同比下降2.14%；平均上网电价为413.63 元/兆瓦时，同比下降0.81%。

    事件评论

    四季度发电量增幅持续回升，全年降幅有所收窄。随着经济持续修复，全社会用电需求持续回升，公司三、四季度发电量增速开始转正，单四季度发电量同比增幅达7.38%。分电源看，四季度公司煤机发电量增速达4.37%，燃机发电量增速为49.66%，光伏发电量增速为91.69%，风电发电量增速为27.04%。综合来看，得益于四季度新投产机组发挥效力及用电需求强势修复，公司全年发售电量降幅较前三季度有所收窄，同比分别仅下跌0.24%和2.14%。公司全年电量下滑主因系上半年全社会用电需求疲软、风电光伏和水电等清洁能源挤占火电发电空间及公司所在区域火电新投产机组增加导致的当地平均利用小时数下降。

    交易电比例保持提升，公司全年电价基本稳定。2020 年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为413.63 元/兆瓦时，同比下降0.81%，较前三季度降幅收窄。公司全年电价同比下跌主因或系市场电占比提升：2020 年公司结算市场化交易电量2214.05 亿千瓦时，交易电量比例为58.33%，同比上升1.93 个百分点。

    在量价跌幅均有所收窄的背景下，公司营收水平有望修复。

    进入四季度以来，煤炭供需持续呈现偏紧态势，拉动煤价上涨，四季度秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均价为568.33 元/吨，同比提升5.41 元/吨，在四季度公司发售电量保持增长的背景下，煤价上涨或对公司四季度业绩产生一定限制。2020 年秦皇岛港动力煤（Q5500K）平仓价（周度数据）均值为549.70元/吨，同比下降23.74 元/吨，我们认为成本改善的逻辑贯穿全年，且在去年业绩较低基数的基础上，预计公司全年业绩将继续保持高速增长。

    盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为0.51 元、0.57 元和0.66 元，对应PE 分别为8.74 倍、7.85 倍和6.74 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤价非季节性上升风险。