石大胜华(603026)重大事件快评:四季度业绩大超预期 进军电解液添加剂领域

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杨林/薛聪/龚诚 日期:2021-01-18

  事项:

      2021年01月16日,公司发布2020 年业绩预告,预计2020 年度实现归母净利润2.5-2.8亿元,同比减少9%-19%,扣非归母净利润2.4-2.7 亿元,同比减少10%-20%。

      国信化工观点:

      1)公司全年业绩预减,受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减,一方面受国际原油价格影响,MTBE系列产品市场价格下降,导致存货跌价准备预计净增加2800 万元;另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因,预计未来不能为公司带来经济利益,计提资产减值准备约5600 万元。公司1-3Q2020 资产减值损失为7530 万元,以存货跌价准备为主,我们预计由于Q4 存货及产品价格上涨,公司冲回部分存货跌价准备,同时计提约5600 万元资产减值准备,全年共计提减值约8400 万元,拖累公司业绩。

      2)受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价,四季度业绩大超预期。公司2020Q4 预计实现归母净利润1.9-2.2 亿元(1-3Q2020 分别实现归母净利润-1771 万元、-2452 万元、9990 万元),同比+3272.0%-3797.9%,环比+92.5%-122.6%。

      我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯(副产丙二醇)-碳酸甲乙酯(联产碳酸二乙酯)产业链景气度超预期,价格大幅上涨,公司产能包括8 万吨/年环氧丙烷、12.5 万吨/年碳酸二甲酯(副产10 万吨丙二醇)、5 万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯;另一方面六氟磷酸锂价格在2020Q4 大幅上涨,公司具备2000 吨/年产能。

      3)公司添加剂一期项目试生产,二期项目有望年内投产。公司添加剂项目(一期)合计产能1420 吨/年,包含二氟磷酸锂200 吨/年、四氟硼酸锂100 吨/年、二氟草酸硼酸锂100 吨/年、硫酸乙烯酯20 吨/年、双草酸硼酸锂100 吨/年、氟化锂300 吨/年、氟苯600 吨/年,其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4 进入试生产阶段,对公司有业绩贡献,其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目(二期)产能3580 吨,有望于2021 年底投产。

      4)公司扩产项目进展顺利,业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括2 万吨/年电池级碳酸二甲酯(DMC)、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯(EC)、8 万吨/年工业级碳酸二甲酯,有望于2021 年4 月投产;波兰基地2 万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利,同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能,公司业绩有望持续高增长。

      投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润2.73/5.14/6.78 亿元,同比增速-11.5/88.3/31.8%,摊薄EPS=1.35/2.54/3.34 元,当前股价对应PE=34.4/18.3/13.9x,我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局,给予“增持”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨;碳酸二甲酯价格大幅波动;新建项目投放进度低于预期;新能源汽车销量低于预期;海外项目风险。