晨光文具(603899):Q3业绩靓丽 彰显文创巨头本色

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/杨维维/戚志圣 日期:2020-10-29

  事件概述

      晨光文具发布2020 年三季报:前三季度实现营收85.38 亿元,同比+7.43%,实现归母净利润9.13 亿元,同比+13.85%,扣非后归母净利润7.93 亿元,同比+4.24%。其中,Q3 营收37.76 亿元,同比+21.48%,归母净利润4.48 亿元,同比+35.63%,扣非后归母净利润4.06 亿元,同比+21.76%,扣非后归母净利润略低主要是受政府补助等非经常性损益影响。

      业绩逐季改善,三季度业绩提速明显,其中利润端增长表现超过市场预期。

      分析判断:

      按渠道分拆:传统业务Q3 提速彰显核心竞争力,晨光科技增速表现抢眼。

      分渠道看: 1)传统核心业务(含安硕):我们估算2020 年前三季度传统业务收入同比转正,预计Q3 收入同比增速有明显提升。若剔除安硕,我们预计Q3 传统业务收入同比增速在20%左右。文具行业需求从二季度以来逐步改善,进入三季度,在疫情得到有效控制后需求进一步恢复。而晨光加快了渠道优化和产品升级,积极推广晨光联盟APP 以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美四条赛道,并加大终端支持与市场营销推广,增长远超过行业平均水平,也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。2)晨光科力普:前三季度实现营收28.62亿元,同比增长15.24%;其中Q3 单季度预计同比增长25%以上。我们预计科力普Q4 增速将进一步提升,经营质量也在持续提高。科力普的盈利方面,我们预计将会逐步释放,主要是随着规模效应发挥,盈利能力逐渐提升,同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。3)零售大店:前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收4.32 亿元,同比增长2.82%。其中,九木杂物社方面,前三季度实现收入3.60 亿元,同比增长17.41%。单 Q3 看新零售业务收入略低于预期,我们预计主要是同店仍有下滑以及基数的影响。但中长期来看,九木杂物社零售模式已经跑通,加盟开店不断推进,未来潜力较大。4)晨光科技:前三季度晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,多款线上专供产品开发落地,与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合,提高品类推广效率和品牌知名度,实现营业收入3.39 亿元,同比增长69.97%,其中Q3 实现营业收入1.35 亿元,预计晨光科技将继续保持高增速增长。

      按产品分拆:各主营业务均实现同比正增长,书写工具毛利率提升明显。

      分产品看:2020 年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为18.69、20.14、15.92、1.97、28.62 亿元,同比分别为+0.73%、+1.14%、+11.91%、+3.73%、+15.24%;毛利率分别为40.07%、34.13%、26.21%、46.43%、12.72%,同比分别+4.01pct、+0.47pct、-0.24pct、-0.74pct、-0.14pct。各主营业务均实现了同比正增长,书写工具、学生工具毛利率均表现不同程度的提升,其中书写文具毛利率提升明显,我们认为主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献(主要在Q1)以及线上晨光科技销售的增加。

      盈利能力:Q3 期间费用管控良好,盈利水平同比提升。

      2020 年Q3 单季度期间费用率同比-0.22pct 至13.52%,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别同比-0.04pct/-0.35pct/+0.18pct 至8.19%/5.21%/0.13%,Q3 期间费用管控良好,费用率略有下降。盈利能力方面,Q3 公司毛利率、归母净利率分别-0.61pct、+1.24pct 至27.09%、11.87%,归母净利率同比提升,主要得益于期间费用率的下降以及政府补助增加。

      三季度业绩增长提速,中长期一体两翼持续发力。

      三季度业绩延续二季度的回升趋势,且业绩增长提速,各主营业务均实现了同比正增长。全年来看,随着学校开学&企业复工将提振终端需求,公司主要业务预计持续实现良好增长,经营有望快速恢复。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善。

      投资建议

      我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑利润端恢复超预期,调整其盈利预测,2020-2022 年营收由此前的131.24、165.10、200.10 亿元调整至128.35、162.10、196.47 亿元,归母净利润由此前的11.68、14.14、17.53 亿元调整至12.34、14.95、18.66 亿元,对应PE 分别为59 倍、49 倍、39 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      传统文具需求大幅下滑;新业务不及预期。