润达医疗(603108):核心业务集约化区检中心业务Q3单季度恢复到12%增速 展望2021年业绩将恢复到高速增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮/徐顺利 日期:2020-10-29

事件概述

    公司公告2020 年三季报:实现营业收入49.25 亿元,同比下降5.16% ; 实现归母净利润2.36 亿元, 同比下降19.25%;实现扣非净利润2.26 亿元,同比下降22.71%。

    分析判断:

    核心业务集约化/区检中心业务Q3 单季度恢复到12%增速,展望2021 年业绩将恢复到高速增长

    随着国内疫情逐渐得到有效控制,Q3 公司各项业务均呈现快速恢复,其中集约化/区间中心业务同比增速恢复到12.23%,高于整体营业收入恢复情况,展望2021 年随着集约化/区检中心客户开拓以及原有客户保持稳健增长,预期2021 年将恢复高速增长;另外公司工业业务前三季度同比增长36.98%,其中Q3 单季度同比增长为80.77%,展望未来公司自主产品(生化、化学发光等IVD 产品)依托公司渠道将实现快速放量、持续贡献业绩弹性。

    集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策,呈现高速增长

    从2009 年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度,尤其是2015 年以来的药品零加成、耗材零加成,造成医院经营压力加大,降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商,相对传统IVD 代理服务,能为医院提供更多增值服务,为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底,公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家,收入规模20.63 亿,同比增长21.24%,另外区域检验中心业务已开展30 多家,未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化,区域检验中心业务将持续拓展。

    投资建议:公司存在显著预期差,维持“ 买入”评级

    公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长,我们预计和测算,2021 年/2022 年,公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%,占比持续下降,且已经低于一半,公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商,转型成综合性实验室服务提供商,但是,市场并未充分认识到这一点,2021 年估值仅17 倍,我们认为,公司存在显著预期差。

    公司作为综合性实验室服务提供商,持续推进集约化/区检中心业务,契合终端医院医保控费、降本增效需求,预期未来将持续保持快速增长;另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长,预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测,即2020-2022 年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92 亿元, 同比增长13.2%/33.9%/26.2%,对应2020/2021 年估值分别为23/17倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    传统IVD 代理业务低于预期;集约化/区检中心业务拓展低于预期;自产产品上市及市场销售低于预期;商誉减值的风险;管理层和核心技术人员变动的风险。