视源股份(002841):Q3收入增速转正 起步拓展2C市场

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/刘叶 日期:2020-10-29

20Q3 业绩企稳回升,以屏为器不断丰富产品结构,维持买入评级公司1-9M20 营收124.36 亿元(YoY -4.34%),归母净利润14.04 亿元(YoY-0.65%),扣非后归母净利润12.75 亿元(YoY -5.07%),业绩下滑主要系疫情造成全球TV 需求下降,公司板卡业务收入减少所致。1-9M20 毛利率26.52%(YoY -1.39pct),主要系原材料价格上涨及终端市场竞争加剧所致。

    我们认为公司教育/会议业务具备由2B/2G 向2C 拓展的潜力,同时看好公司在教育、远程办公、智能家居、AI 等领域的前瞻布局,预计公司20-22年EPS 为2.54/2.94/3.29 元,目标价117.78 元,维持买入评级。

    Q3 营收61.92 亿元创历史新高,期间费用率同比下降3.52pct 至10.32%公司20Q3 营收61.92 亿元,环比增长70.63%,同比增长6.81%;20Q3营收规模创历史新高,同比增速自19Q3 以来首次转正。20Q3 归母净利润8.63 亿元(YoY 1.67%),创历史新高;毛利率25.76%,同比下降4.53pct,主要系原材料价格上涨及行业竞争加剧所致。20Q3 公司加强费用管控,期间费用率10.32%,同比下降3.52pct,其中销售费用率同比下降1.20pct至4.38%,管理费用率同比下降0.19pct 至3.10%,研发费用率同比下降0.94pct 至4.07%,财务费用率同比下降1.19pct 至-1.22%。

    希沃起步拓展2C 教育市场,MAXHUB 引领新常态下办公新方向根据人民网10 月25 日报道,希沃参加第78 届教育装备展,集“错题本、背诵本、笔记本、阅读本”于一体的“希沃小墨”个人学习终端亮相,在教育信息化升级的趋势下,我们看好希沃向2C 产品延伸,为用户提供触手可及的服务。此外,根据MAXHUB 官网,9 月28 日至30 日MAXHUB携多款新品及解决方案亮相InfoComm China 2020,展示了针对高管会议场景的MAXHUB V5 至臻版、双屏协作等解决方案,我们认为MAXHUB具备引领新常态下办公新方向的品牌实力,有望助力企业实现智能化升级。

    远程办公、智能家居、教育、AI 领域齐发力,产品品类有望实现快速扩张2019 年3 月公司发行可转债,在募投项目中,截至20Q3 末,高效会议平台项目、家电智能控制产品项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、人机交互技术研究中心项目分别累计投入1.79、0.46、1.47、0.36 亿元,公司预计上述四个项目将于21 年3 月末达到预定可使用状态。募投项目涵盖远程办公、智能家居、教育、AI 领域,我们看好公司向提供综合显示控制解决方案转型,基于电视板卡、交互大屏的高市占率实现品类快速扩张。

    TV 需求下滑拖累业绩,看好公司品类扩张差异化竞争优势,维持买入评级考虑到新冠疫情造成全球TV 需求下滑,我们将公司20/21/22 年归母净利润预期下调至16.96/19.68/22.00 亿元(前值:18.24/21.30/22.11)。参考可比公司2021 年Wind 一致预均值27.79 倍PE 估值,考虑到公司具备产品品类扩张的差异化竞争优势,给予公司2021 年40 倍PE 估值,目标价117.78 元(前值:121.12 元),维持买入评级。

    风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。