北新建材(000786):3Q20主业新品均亮眼 逐步兑现成长蓝图

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦/龚晴 日期:2020-10-29

  3Q20 业绩接近预告上限

      北新建材发布三季报业绩:3Q20 归母净利润11 亿元,同比+62%,环比+27%,接近前期预告上限;1~3Q20 实现扣非归母净利润19.7亿元,同比增长+7%。同时,公司发布预告,指引2020 年全年净利润区间24.6~27 亿元。点评:

      石膏板主业继续回暖、量利双增,龙牌超预期提价放量。随着3Q20需求明显回暖,公司3Q20 石膏板销量约6.2 亿平米,同比、环比均增长约10%(其中龙牌同比+20%,泰山+7%)。3Q20 单季度龙牌实现归母净利润5 亿元,与上半年实现净利润等同,业绩维持强劲,泰山3Q20 毛利率环比改善、龙牌3Q20 均价提升+快速放量亦推动3Q20 石膏板毛利率环比提升5ppt 至37%。

      龙骨、防水延续亮眼表现。3Q20 单季度公司龙骨销量9.6 万吨,同比增速接近40%;防水板块实现净利润约2 亿元(与2Q20 大致持平,对北新净利润贡献约1.4 亿元,占3Q20 单季度净利润的~13%)。同时,公司3Q20 单季度收现比约100%,应收账款周转天数小幅回落至40 天以内,经营现金流实现转正(1~3Q20 为约7800 万元),我们认为显示防水业务对公司现金流压力可控。

      发展趋势

      2021 年原料涨价有望驱动业绩弹性。2021 年国内将全面禁止废纸进口,我们估算国内废纸缺口在200 万吨以上,4Q20 下游造纸旺季期间及2021 年国废价格有望进一步上台。竣工向好预期下,我们认为成本支撑的强化有望带动石膏板涨价,驱动明年业绩弹性。

      纵向配套龙骨、横向布局防水,逐步兑现成长蓝图。我们认为,市场低估了北新在多元品类扩张下的成长性。龙骨方面,公司利用石膏板渠道快速提高龙骨配套率,预计3 年时间毛利润可达15亿元体量。防水方面,公司目前已实现全国布局,利润规模跻身行业第三。中长期来看,我们预计,2023 年北新有望实现30 亿元石膏板主业利润+18 亿元多元品类利润,达到48 亿元利润,对应CAGR 超过20%。

      盈利预测与估值

      由于上调了龙骨盈利假设,我们上调2020e/21e 5.8%/5.5% EPS 至1.70/2.23 元,对应2020/21e 21x/16x P/E,维持跑赢行业,上调目标价12%至44.6 元(2020/21e 26x/20x P/E 和25%上行空间)。

      风险

      竣工端需求不及预期,防水业务整合不及预期。