九阳股份(002242):线上渠道持续发力 Q3单季收入略超预期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张立聪 日期:2020-10-29

  事件:九阳股份公布2020 年三季报。公司前三季度实现收入70.8 亿元,YoY+13.2%;实现业绩6.4 亿元,YoY+4.2%。折算公司2020Q3 单季度实现收入25.2 亿元,YoY+22.1%;实现业绩2.3 亿元,YoY+6.8%。我们认为,九阳经营稳健,线上渠道持续发力,Q3 单季收入增速略超预期,业绩增速略低于预期。

      Q3 单季收入延续快速增长:Q3 单季九阳展现出了较强的经营实力,我们判断主要因为:1)公司持续受益于线上小家电红利。Q3 消费者在疫情期间养成的居家用餐和线上购物习惯延续,九阳线上销售额保持着快速增长的态势。据天猫数据,Q3 公司全品类线上销售额YoY+24.6%,破壁机、电烤箱、空气炸锅等厨房小电的销售额同比增速超过50.0%。2)Q3 公司与SharkNinja (Hong Kong)关联交易约3.0 亿元,同比增加超过1.7 亿元,贡献了Q3 收入增量的37.0%。展望后续,我们判断Q4 公司收入将延续快速增长:1)随着线下消费复苏,公司前期布局的优质线下门店有望发力;2)公司调增与SharkNinja (Hong Kong)关联交易额,我们估算对应Q4 收入约3.0 亿元,同比增加超2.0 亿元。

      Q3 公司毛利率同比下降:九阳 Q3 毛利率同比-4.0pct 至28.4%,净利率同比-1.3pct 至9.0%。我们判断,毛利率下降的主要原因为:1)公司与SharkNinja (HongKong)关联交易毛利率约为个位数,Q3 关联交易规模增加拉低了公司整体毛利率(我们估算Q3 公司与SharkNinja 关联交易约3 亿元)。2)毛利率较低的线上销售占比提升。线上销售毛利率较低,且Q3 公司线上产品均价降幅扩大。据天猫数据,公司线上全品类均价YoY-19.0%(Q2 为-7.8%)。Q3 公司净利率同比降幅小于毛利率,我们判断,主要因为公司加强费用管控,Q3 销售费用率和管理费用率同比分别下降1.8、1.1pct。受益于公司费用管控得当,我们预计Q4 公司期间费用率同比环比均有所下降。

      经销商销售积极性高,Q3 打款积极:Q3 期末,九阳合同负债金额为4.3 亿元,YoY+59.3%,反映了渠道对后续经营持积极预期。

      投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,布局以Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。公司持续开展直播营销、推广联名产品,展现了较强的竞争力和产品力。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为1.15/1.37 元,维持买入-A 的投资评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化